25年报及26年一季报点评：汇兑及确收节奏影响Q1业绩，Q2环比有望翻倍，全年持续高增

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固德威（688390） 25 年报及 26 年一季报点评：汇兑及确收节奏影响 Q1 业绩，Q2 环比有望翻倍，全年持续高增 2026 年 05 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 107.14 一年最低/最高价 38.31/112.10 市净率(倍) 9.15 流通A股市值(百万元) 26,041.69 总市值(百万元) 26,041.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.70 资产负债率(%,LF) 71.33 总股本(百万股) 243.06 流通 A 股(百万股) 243.06 相关研究 《固德威(688390)：股票激励业绩目标高增，大幅受益澳洲户储爆发》 2026-01-08 《固德威(688390)：2025 年三季报点评：储能大幅环增，业绩拐点已现》 2025-11-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,738 8,889 14,328 18,153 22,210 同比（%） (8.36) 31.93 61.18 26.70 22.35 归母净利润（百万元） (61.81) 134.91 1,151.70 1,725.96 2,251.44 同比（%） (107.25) 318.27 753.66 49.86 30.45 EPS-最新摊薄（元/股） (0.25) 0.56 4.74 7.10 9.26 P/E（现价&最新摊薄） (347.23) 159.08 18.64 12.44 9.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 88.9 亿元，同 31.9%，归母净利润 1.3 亿元，同 318.3%。公司 26Q1 营收 23.6 亿元，同环比 25.4％/-12.4％，归母净利 1 亿元，同环比+462%/88.6％。Q1 业绩受汇兑+电芯涨价+3 月部分确收延至 Q2 影响，基本符合预期。 ◼ 25 年抢装拉动增长，26 年并网预期略有下滑。 公司 25 年并网营收 25.6 亿元，出货 73.6 万台，同增 30%+，其中 25Q4 出货约 12 万台，环降约 40-50%，毛利率约20%，同降 3pct。26Q1 营收 5.2 亿元，我们估计出货 18 万台，毛利率约 25%，全年预计并网出货约 70 万台，同比略降。 ◼ 受确收节奏影响、Q1 储能环比持平略增： 1）储能逆变器：25 年营收 9.6 亿元，出货 13.6 万台，毛利率约 47%，同降 2pct，其中 Q4 估计出货约 5-6 万台，环增 20-30%。26Q1 营收 3.6 亿元，估计出货约 5-6 万台，环比持平。2）储能电池包：25 年营收 15.5 亿元，出货 1.2gwh，其中 Q4 出货约 0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1 营收 8.7 亿元，出货约 0.7-0.8gwh，环比略增。 ◼ 欧亚需求放量推动 Q2 环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4 月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超 1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达 30 万台，电池包营收 50-60 亿元，同增 2-3 倍。工商储有望实现营收 10 亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到 200-300MWh 数据中心相关项目订单。 ◼ 26 年户用系统预期维持平稳、热泵与 BIPV 有望起量。25 年户用系统营收约 31 亿元，同比持平，销售约 1.1gw，26Q1 营收 4.3 亿元，全年预计营收约 30 亿元，同比持平。25 年热泵、BIPV 等营收约 6.3 亿元，同增 30%，26Q1 约 1.8 亿元，全年预计营收约 9 亿元，同增 40-50%。 ◼ 汇兑损失影响致 26Q1 财务费用增长明显。公司 25 年期间费用 17 亿元，同 18.6%，费用率 19.2%，同-2.1pct。公司 26Q1 期间费用 5.4 亿元，同环比 48.9%/12.7%，费用率 22.7%，同环比 3.6/5pct，其中财务费用 0.84 亿元，同增 0.8 亿元，主要系汇兑损失影响。26Q1 经营性现金流-0.8 亿元，同环比-68%/-112%；26Q1 末存货 30.9 亿元，较年初增加 28.8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为 12/17/23 亿元（26-27 年前值为 9/12 亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。 -9%8%25%42%59%76%93%110%127%144%161%5/12/20259/9/20251/7/20265/7/2026固德威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 固德威三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,751 10,097 14,262 18,479 营业总收入 8,889 14,328 18,153 22,210 货币资金及交易性金融资产 1,490 1,933 4,096 6,092 营业成本(含金融类) 6,977 10,627 13,428 16,414 经营性应收款项 2,256 2,904 4,124 4,763 税金及附加 55 72 91 111 存货 2,401 4,430 5,093 6,529 销售费用 695 960 1,162 1,377 合同资产 142 240 296 367 管理费用 373 444 526 622 其他流动资产 463 591 652 729 研发费用 614 716 835 977 非流动资产 2,673 2,689 2,650 2,607 财务费用 22 127 76 37 长期股权投资 38 41 45 48 加:其他收益 69 72 82 89 固定资产及使用权资产 1,906 1,917 1,859 1,814 投资净收益 44