电力设备及新能源行业深度研究报告：特高压东风再起，设备龙头复苏在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 电力设备及新能源行业 电力设备及新能源行业深度研究报告 特高压东风再起，设备龙头复苏在即 2018 年 11 月 30 日 强于大市（维持）投资要点  能源结构转变与清洁能源禀赋差异，推动特高压建设持续发展。我国特高压建设掀起建设浪潮，深层次驱动核心是我国能源装机结构不断转型而资源区位禀赋分配不均。国家规划 2020 年清洁能源装机量占比达 39%、发电比重增至 15%，2030 年非化石能源发电占比将达 50%。我国水、风、光主要分布区域分别在西南与三北地区，与用电需求量较大的华北、华东、华南等地区间存在区位差异，电力需进行长距离输送与落地环网调配，特高压建设客观必要性大。 新一轮 12 条特高压落地在即，约 600 亿设备需求放量。2018 年 9 月国家能源局批复九项输变电项目，含“五直七交”12 条特高压线路，在拉基建稳增长的背景下，规划 2018 年四季度至 2019 年内集中核准投建，将驱动电网投资快速回暖，预计投资额 1800 亿-2000 亿元，释放站内设备需求约600 亿元，带动核心设备龙头未来 2-3 年迎来新一轮增长高峰期。 各省电力余缺调度与能源基地电量外送，造成特高压持续建设需求。特高压线路建设一方面受国家发改委与两网规划影响，另一方面需与各省电力余缺调节和能源基地电量外送需求向匹配。按照目前特高压 55%左右的平均利用率测算，我们预计“十四五”期间国内特高压输电线路建设需求将达 10-13 条。 站内设备寡头格局清晰，龙头业绩迎高弹性增长期。站内设备占特高压线路投资比重约 30%-35%，技术壁垒高、竞争格局清晰；交流 GIS、交流变与直流换流阀、换流变等核心设备占总投资额比例约 15%，单线订单量大，毛利率处于 30%-40%的较高水平。近年核心设备厂商头部聚集效应愈发显著，竞争参与者逐渐减少，龙头厂商有望深度受益。预计核心设备龙头平高电气、许继电气 2020 年特高压业务净利较 2018 年业绩低谷的弹性可达100%-120%；国电南瑞资产重组后强化特高压及柔直龙头地位，预计 2020年相关业务净利弹性亦可达 15-20%。 风险因素：特高压建设进度不及预期，核心设备招投标竞争加剧。 投资策略。我们认为随着新一轮十二条特高压线路的规划投建，站内设备供应商未来两年有望迎来约 600 亿元订单放量。同时，随着主要设备近年来竞争格局日渐稳定、清晰，各细分领域龙头企业中标占比高、自身受特高压高毛利率产品带来的业绩利好显著。目前行业估值处于历史底部区间，低估值龙头 2019 年有望迎来估值修复。考虑特高压重启带动电力设备企业进入新一轮景气周期，维持行业“强于大市”评级。结合中短期受站内设备招标直接带动业绩增长的弹性和长期企业稳健成长的空间，我们重点推荐平高电气、许继电气和国电南瑞。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 平高电气 7.36 0.46 0.28 0.52 17 28 15 1.1 买入 许继电气 8.59 0.61 0.37 0.63 15 24 14 1.1 买入 国电南瑞 17.1 0.71 0.93 1.04 24 19 17 3.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 11 月 28 日收盘价 中信证券研究部 弓永峰 电话：010-60836758 邮件：gongyongfeng@citics.com 执业证书编号：S1010517070002 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 电力设备新能源行业周报之新能源篇（2018 年 11 月 12 日-11 月 18 日）—政策利好筑底情绪，配额制明年落地(2018-11-19)2. 电力设备及新能源行业之电动车篇（2018 年 11 月 12 日 -11 月 18 日）—汽车分时租赁：新能源汽车的重要下游消费场景(2018-11-19)3. 电力设备及新能源行业周报之新能源篇（2018 年 10 月 29 日-11 月 04 日）—设备需求望加速，光伏政策迎暖风(2018-11-05)4. ,电力设备及新能源行业重大事项点评—光伏政策或转向，行业需求超预期(2018-11-05)5. 电力设备新能源行业重大事项点评—首条特高压获核准，开启电力设备景气周期(2018-10-26)6. 电力设备及新能源行业周报之电动车篇（2018 年 10 月 8 日-2018 年 10 月14 日）—美欧日燃料电池发展与应用现状分析(2018-10-15)-43%-33%-23%-13%-3%7%17%171127180227180527180827沪深300 输变电设备 电力设备及新能源行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 投资逻辑 .............................................................................................................................. 1 创新之处 .............................................................................................................................. 1 风险因素 .............................................................................................................................. 1 特高压建设：输送能效优势大，海外应用较少 .................................................................... 2 输电电压逐步提升，特高压优势较为明显 ........................................................................... 2 国外特高压技术起步较早，但并未大规模商业化应用 ......................................................... 3 我国特高压建设：能源结构升级驱动，投资建设规模大 ..................................................... 5 驱动因素：国家规划与能源结构升级的双重选择 ....