非银金融行业周报：经济β，杠杆α，积极布局券商

3 经济β，杠杆α，积极布局券商 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2023 年 9 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经济β，杠杆α，积极布局券商 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 当前市场处在经济底部显现和投资者更愿意等待进一步数据验证之间的时期，伴随 8 月底房地产政策的调整，9 月经济数据大概率延续向好势头。中美“经济工作组”和“金融工作组”的成立预示着中美关系的缓和，中国经济动能中之前被压制部分或有望释放。同时 8 月 18 日证监会答记者问中的多项交易层面政策已逐步落地，关于放松券商杠杆率这一关乎行业基本面改善的措施仍值得期待。因此在我们的券商投资框架中，经济底部、政策松绑、流动性较为充足等多项条件均已具备，布局代表市场β的非银板块或有较高胜率。 监管发文规范银保渠道保险佣金费用，我们认为，银保费用“报行合一”旨在杜绝银保渠道费用超支、手续费佣金不透明及费用水平突破合理限制引发不正当竞争的现象，防范解决潜在“费差损”风险有助于银保渠道长期高质量发展。从负债端来看，8 月寿险方面因产品切换完成后，短期各大险企聚焦开门红产品的开发、渠道人力的招募和培训、以及 3.0%预定利率新产品和开门红产品的培训和预热等，我们预计 8、9 月单月度寿险保费同比小幅承压，但由于 8、9 月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为 8 月单月保费小幅回落整体影响有限，并不改变保险负债端全年景气表现，保险产品凭借“保障”+“长期锁息”等属性有望在利率中枢下行的大背景下保持较为旺盛的需求，即将开启的 2024 年开门红营销活动有望为行业带来增量，进一步提振负债端表现。我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。 建议关注：中信证券、中国银河、东吴证券、方正证券、中国太保和人保财险，以及指南针等互联网券商弹性标的。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3132.43 点，环比上周+0.47%；深证指数报 10178.74 点，环比上周+0.34%；沪深 300 指数报 3738.93 点，环比上周+0.81%；创业板指数报 2013.34 点，环比上周+0.53%；非银金融（申万）指数报 1614.46 点，环比上周-+1.94%，证券Ⅱ(申万)指数报 5624.47 点，环比上周+1.98%，保险Ⅱ(申万)指数 1099.78 点，环比上周+2.22%，多元金融(申万)指数报1078.54 点 ， 环 比 上 周 +0.43% ； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报100.72，环比上周-0.17%。本周沪深两市累计成交2867.43亿股，成交额 32512.58 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 6502.52 亿元，环比上周-10.56%。截至 9 月 21 日，两融余额 16077.23 亿元，较上周+0.05%，占 A 股流通市值 2.34%；截至 2023 年 8 月，股票型+混合型基金规模为 6.92 万亿元，环比+0.23%，8 月新发权益基金规模份额 166 亿份，环比-16.77%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上周 +11.58% ， 哈 投 股 份 环 比 上 周 +7.54% ， 国 联 证 券 环 比 上 周+7.40%。保险：中国平安环比上周+2.30%，中国人寿环比上周 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 +4.66%，中国太保环比上周+1.51%，新华保险环比上周-1.46%。 ➢ 证券业观点： 坚持平衡资本市场投融资功能，券商估值仍低具备配置价值。市场成交方面，本周两市日均股票成交额 6502.52 亿元，连续三周同比下滑，或反映当前市场情绪低落，投资者入市信心不足。政策面，一是证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，对不分红或分红少的公司督促分红，二是近期证监会对战略投资者出借证券行为严格监管，明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持、不得通过任何方式合谋进行利益输送。我们认为，相关政策举措将切实落实资本市场投融资功能平衡，有望促进投资者入市情绪提升。我们预计，伴随支持经济修复及资本市场政策持续落地，流动性宽松、经济修复提速、投融资功能平衡、中长期资金入市基础制度完善，资本市场或迎来增量资金支持，提升市场交投活跃度。截至本周末，券商板块估值 1.38倍 PB，位于三年历史的 31%分位。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商 ROE 提升是我们关注的重点，2023H1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的 3.71 倍显著提升至 3.91 倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商 ROE 中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 ➢ 保险业观点： 监管发文规范银保渠道保险佣金费用，防范解决潜在“费差损”风险有助于银保渠道长期高质量发展。8 月底国家金融监督管理总局向多家人身险公司下发了《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》（以下简称《通知》），要求银保渠道保险产品佣金费用严格执行“报行合一”，即保险公司报送给监管的手续费用取值范围和使用规则需要跟实际使用保持一致。《通知》要求，通过银行代销的保险产品，在产品备案时应当按照监管规定在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构并列支佣金上限，保险公司应当据实列支向银行支付的佣金费用，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。同时，各地保险同业组织也出台相关自律协议来响应和落实监管要求，如上海市保险同业 公 会 组 织 行 业 制 定 了《 上 海 市 人 身 保 险 银 保业 务 自 律 公 约（2023 年版）》，对保险行业人员管理、业务规范、费用管理、自律管理作出规定，强调保险机构须严格遵守审慎合理的银保业务发展规划、预算、政策、费率等指标，合规展业。 我们认为，