益生股份(002458)种鸡龙头迈进景气周期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 09 月 24 日 益生股份（002458.SZ） 种鸡龙头迈进景气周期 深耕白羽肉种鸡，养殖体量持续领跑全国。公司专注肉种鸡产业 30 余年，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄居全国第一，公司祖代肉种鸡正常的引种计划约为 30 万套/年。2022 年，公司父母代鸡苗的产能达到 2100 万套、产量 2067 万套，公司产量占全国父母代销量的 32%，商品代鸡苗产能达到 6 亿只、产量 5.6 亿只，公司产量占全国商品代鸡苗销量的 8%。 祖代引种规模庞大，品种优势明显。2022 年，公司父母代鸡苗对外销量1537.4 万套，同比增长 29.1%；商品代鸡苗对外销量 5.59 亿只，同比增长22.3%。公司白鸡主业具备 2 大优势：1）单批次规模庞大：养殖规模优势能最大限度地满足下游单批次 30 万以上的大型养殖场对雏鸡同质化的需求。公司在大客户资源优势使得公司相比同行在商品代鸡苗价格上具备稳定的价差，截止今年 9 月第二周，公司相对行业的平均溢价达到 0.7 元/羽。2）品种口碑好、稀缺度提升：2018 年末公司开始引进利丰品系，从 9 月父母代鸡苗的报价来看，利丰实际成交在 50-65 元/套，平均高出科宝 5-10 元/套、国产品种 30 元/套。利丰一方面依托稳定的养殖反馈保持相对科宝、国内品种的溢价；另一方面，相比于供应紧缺的 AA+/罗斯 308 品种，其价格接受度更高、供应更为稳定，截止 8 月底，公司累计引种利丰 11 万套，为未来向市场稳定销售鸡苗打下基础。8 月，利丰品种父母代鸡苗销量已占据首位，销量占比在 27.79%，较上月增加 2.68%。 小白鸡自研品系可期，种猪扩张坚定。依托公司种鸡的优势平台，公司横向拓展种猪业务，并研发出新种鸡品种，多元化成长。1）YS909：2021年公司自主培育的“YS909”配套系获得国家畜禽新品种认定，2022 年公司扩大向市场推广数量，实现销量 7643.7 万只，2023 年有望达到 8000 万只。YS909 在生长指标和屠宰指标相比国内主流小型肉鸡显著优势，相比行业具有平均 0.7 元/只溢价。2）种猪：公司从法国、丹麦引进种猪，进行种猪的生产繁育。近年来公司不断拓展种猪业务产能，2022 年公司种猪产能已达到 8000 头，同比增长 23.1%。2022 年募投项目计划于 2023 年年底全部建成，公司全部种猪场投产后，原种猪存栏达 1.2 万头，年提供原种猪 10 万头；祖代猪存栏达 1.5 万头，年提供二元猪 12 万头。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 36.56、55.39、38.62 亿元，同比分别+73.1%、+51.5%、-30.3%；归母净利润分别为 8.1、21.4、4.1 亿元。公司鸡苗产能庞大，随着后续白鸡产需缺口的显现，将充分兑现价格上涨带来的业绩弹性。当前公司对应 2024 年PE 仅 5.3x，低于可比公司平均 11x 水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,098 2,112 3,656 5,539 3,862 增长率 yoy（%） 19.8 0.6 73.1 51.5 -30.3 归母净利润（百万元） 29 -367 808 2,143 411 增长率 yoy（%） -68.0 -1348.1 320.2 165.1 -80.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.03 -0.37 0.81 2.16 0.41 净资产收益率（%） 0.4 -13.6 23.0 37.9 8.0 P/E（倍） 383.2 -30.7 13.9 5.3 27.4 P/B（倍） 3.6 4.1 3.2 2.0 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 22 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 养殖业 前次评级 买入 9 月 22 日收盘价(元) 11.35 总市值(百万元) 11,021.30 总股本(百万股) 992.91 其中自由流通股(%) 68.06 30 日日均成交量(百万股) 11.26 股价走势 作者 分析师 张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师 樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008 邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《益生股份（002458.SZ）：受益鸡苗涨价，看好景气上行下公司业绩弹性》2023-04-18 2、《益生股份（002458.SZ）：种鸡龙头享上游红利，景气回暖助力困境反转》2023-03-02 -16%0%16%32%48%64%80%96%2022-092023-012023-052023-09益生股份沪深300 2023 年 09 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 817 935 1272 4009 3746 营业收入 2098 2112 3656 5539 3862 现金 413 449 628 3275 3117 营业成本 1798 2097 2310 2450 3017 应收票据及应收账款 49 58 127 153 42 营业税金及附加 6 6 10 16 11 其他应收款 29 29 70 80 25 营业费用 33 30 52 79 55 预付账款 35 33 85 94 31 管理费用 112 146 146 166 162 存货 277 343 340 385 508 研发费用 60 96 127 200 149 其他流动资产 15 22 22 22 22 财务费用 59 81 70 29 -11 非流动资产 4855 5000 4837 4657 4485 资产减值损失 0 -11 0 0 0 长期投资 317 285 242 191 139 其他收益 5 5 5 5 5 固定资产 3811 3842 3945 3931 3867 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 145 138 149 163 178 投资净收益 -18 -31 -11 -20 -20 其他非流动资产 583 734 500 372 301 资产处置收益 6 0 19 8 9 资产总计 5672 5934 6109 8666 8230 营业利润 22 -387 953 2592 471 流动负债 1902 2578 1938 2273 2436 营业外收入 2 3 3 2 3 短期借款 1168 128