银行行业深度研究：从理财资产配置窥市场变化：流动性资产增配

从理财资产配置窥市场变化：流动性资产增配 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023 年 09 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度研究 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 从理财资产配置窥市场变化：流动性资产增配 [Table_ReportDate] 2023 年 09 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 下半年理财市场预计回暖，固收类产品仍为主流。产品规模上，上半年理财赎回余波仍存，理财市场规模收缩，2022 年末理财净值波动引发赎回潮，客户资金持续外流，2023 年 6 月末受季末存款冲量及理财产品到期影响，理财产品规模延续下降，2023 年上半年全市场理财最新存续规模总计 25.34 万亿元，较 2022 年末下降 8.35%。随存款利率下调叠加理财营销端发力跨季冲量，下半年理财市场有望回暖。产品结构上，固收类产品仍为主流，2023 年上半年固收类产品最新存续规模为 24.11 万亿元，占全部理财产品存续规模超 95%。 ➢ 资产配置策略偏向保守，高流动性资产增配。流动性需求提升：近期理财产品资产配置倾向于提升流动性，现金及银行存款配置占比提升。 2023 年上半年现金及银行存款较去年末占比提升 6.20pct，7 月以来高流动性资产同业存单、短期/超短期融资券净买入规模增长明显。债券资产配置仍为主流，但由于赎回潮影响延续及市场预期不足，占比呈现下降趋势。风险偏好两极化：进取型投资者占比提升，增加非标、权益、公募基金配置拉高收益率。 ➢ 二永债净卖出趋势缓解，股份行及城商行理财子更为偏好二永债。5月理财对二永债净买入规模由负转正。期限上看，赎回潮以来 5-15 年期二永债净卖出持续收窄，有望恢复净买入。各家理财子持有二永债有分化：2023 年 6 月末，国有行系理财子中农银理财、中邮理财、交银理财前十大持仓中二永债市值居前，其中中邮理财配置中小行二永债偏好最强；此外，股份理财子、城商理财子对二永债配置较热。2023年 6 月末，城商行理财子中上银理财、苏银理财、徽银理财前十大持仓中二永债市值占比居前。 ➢ 城投债配置比重提升，国有行理财子风险偏好整体较高。2022 年三季度以来理财前十大持仓中信用债及城投债占全部债券比重持续上升，2023 年 6 月末，理财前十大持仓中城投债规模占比达 31.71%，较 2022年末提升 6.91pct。从理财持仓城投债省份分布来看，江苏、浙江、山东持仓市值居前。不同类型理财公司持仓城投债信用等级偏好分化，国有行理财子城投债信用等级偏好整体较高，股份行理财子以招银理财和平安理财持仓城投债信用偏好最高，其余理财公司 AAA 级城投债占比在 20%以内；城农商理财子城投债信用等级偏好相对较低。 ➢ 投资建议：我们认为，1）可以重点关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值，且理财业务具备规模效应的全国性银行：邮储银行、农业银行、中信银行。2）长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，理财业务持续发力，宁波银行等。3）风险缓释有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢ 风险因素：宏观经济下行压力大，赎回潮超预期延续，数据有限性等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、理财市场规模修复，固收类产品仍为主流 ........................................................................................... 6 1.1 政策落地叠加营销发力，下半年理财市场回暖可期 ........................................................................... 6 1.2 稳收益需求下，固收类产品占比持续上行 ............................................................................................. 6 二、大类资产配置：短久期资产需求提升 .................................................................................................... 7 2.1 稳收益需求提升，理财关注资产流动性 ................................................................................................. 7 2.1.1 赎回压力仍存，流动性资产增配 ............................................................................................................ 7 2.1.2 债券类资产配置回调 ................................................................................................................................... 9 2.1.3 非标债权资产规模有序压降 ................................................................................................................... 11 2.1.4 增加委外管理以平稳收益 ................................................................................