交运行业2019年度投资策略：吹尽狂沙始见金

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 交通运输 | 交通运输 推荐（维持） 吹尽狂沙始见金 2018 年11 月24 日 交运行业2019年度投资策略 上证指数 2579 行业规模 占比% 股票家数（只） 113 3.2 总市值（亿元） 17596 3.9 流通市值（亿元） 13060 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.2 -22.2 -25.7 相对表现 1.4 -3.8 -2.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 我们推荐独立演绎的航空和油运周期，结构变迁的机场，以及网络效应的快递和多式联运，核心标的：东方航空、中远海能、深圳机场、嘉友国际、申通快递。 周期的独立演绎：航空和油运。我们希望找到独立演绎的周期：需求和宏观不相关甚至负相关（方向），而供给明显改善（弹性）。航空：民航供给侧改革兑现去产量，行业竞争格局逐步改善。三大航隐含定价能力释放，具备逆周期提价能力。大航即期估值已经具备相当吸引力，短期催化剂明确（日韩外需改善/油价下跌/汇率企稳），中期修复至 2X PB。油运：原油需求极为刚性，双重库存（原油+油轮）主导油运周期，导致油运周期和油价周期背离。油运周期 18H1-20 年景气度持续向上，推荐中远海能，19Q2 淡季重仓布局。 基建的结构变迁：机场。2018 年，分母（利率下行+风险偏好下降）驱动优质基建标的明显超额收益，但分子仍有周期性，即熊市补跌的风险尚未出清。唯有结构变迁才能对冲周期性风险，板块推荐机场（免税为核心的流量变现），个股推荐深圳机场（产能释放+商业重新招标），关注白云机场和上海机场。成长的网络效应：快递和多式联运。物理网络和网络效应，是评估运输企业成长性的关键。物理网络上，我们优选公路网（快递/零担/整车）以及多网融合（多式联运）。网络效应的核心则是运输需求的派生性。快递：电商渗透率持续提升，未来 5 年增速从 30%逐步退坡至 20%；二三线快递逐步出局，一线快递竞合中发展，降低成本，提升服务品质；个股推荐申通（低估值+明显边际改善），关注圆通、韵达和顺丰。多式联运：政策催化行业高速增长，2020年公铁联运千亿市场空间（年均 30%+）。对标美股 J.B. Hunt，行业足以容纳300 亿市值巨头，个股推荐嘉友国际（一带一路跨境多式联运+低估值次新股）。 投资策略：我们对于 2019 年宏观维持谨慎态度，但仍然希望从周期、基建和成长三条主线中寻找机会：独立演绎的航空和油运周期，结构变迁的机场，以及网络效应的多式联运和快递，核心标的：东方航空、中远海能、深圳机场、嘉友国际、申通快递。风险提示：宏观经济下滑、油价回升、快递价格战、铁路改革低于预期袁钉 010-57601857 yuanding@cmschina.com.cn S1090517080001 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 东方航空 5.27 0.44 0.21 0.49 25.7 10.8 1.3 强烈推荐-A 春秋航空 34.22 1.58 1.55 2.00 22.0 17.1 2.4 强烈推荐-A 吉祥航空 13.17 0.74 0.74 0.96 17.8 13.7 2.4 强烈推荐-A 深圳机场 7.69 0.32 0.37 0.44 20.7 17.5 1.4 强烈推荐-A 上海机场 49.00 1.91 2.23 2.92 22.0 16.8 3.5 强烈推荐-A 中远海能 4.57 0.44 0.04 0.34 108.8 13.3 0.7 强烈推荐-A 大秦铁路 7.75 0.90 0.96 0.96 8.1 8.0 1.1 强烈推荐-A 韵达股份 30.29 1.31 1.46 1.48 20.8 20.4 4.8 强烈推荐-A 申通快递 17.60 0.97 1.43 1.63 12.3 10.8 3.3 强烈推荐-A 嘉友国际 38.01 3.44 2.40 3.11 15.8 12.2 2.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-1001020Nov/17Mar/18Jul/18Oct/18(%)交通运输沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、三条主线中的预期差 .............................................................................................. 5 1、市场表现和风格切换 ............................................................................................... 5 2、选股逻辑：预期差 ................................................................................................... 5 二、周期：独立演绎 ..................................................................................................... 9 1、相关性和独立性 ....................................................................................................... 9 2、航空客运：逆周期的提价能力 ................................................................................. 9 2、油运：和油价的背离 ............................................................................................. 13 三、基建：结构变迁 ................................................................................................... 15 1、从 DCF 模型说起 ................................................................................................... 15 2、机场：流量变现 ..................................................................................................... 16 三、成长：网络效应 ........................................................................