2023年9月FOMC会议点评：加息逼近终点，但降息更为遥远

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 21 日 总量研究 加息逼近终点，但降息更为遥远 ——2023 年 9 月 FOMC 会议点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023 年8 月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 7 月能否成为加息终点？——2023 年 7 月FOMC 会议点评（2023-07-27） “更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月 FOMC 会议点评（2023-06-15） 加息即将结束，美股为何下挫？ ——2023 年 5 月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 通胀和金融稳定，美联储的平衡术——2023年 3 月 FOMC 会议点评（2023-03-24） 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023 年 2 月 FOMC 会议点评（2023-02-23） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022 年12 月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022 年 12 月FOMC 会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年 11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11月 FOMC 会议点评（2022-11-03） 事件： 美东时间 9 月 21 日，美联储召开 9 月 FOMC 议息会议，如期不加息，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%。美联储将在 2023 年 11 月 1 日召开下一次议息会议。 核心观点： 9 月 FOMC 会议整体偏“鹰”。美联储点阵图指向年内还有一次加息空间，基本延续了杰克逊霍尔会议的发言指引，符合预期；但大幅上调了 2024 年和 2025 年的利率中值，指出明年降息空间缩窄、降息时点后移，超过市场预期，并引发美股调整。 美联储将继续谨慎权衡，一会一议。一方面，美国经济正在缓慢降温的轨道中，劳动力市场逐步松动，薪资增速放缓，使得居民总收入增速在 5 月以来有所下滑；但另一方面，近期油价上涨、罢工事件或导致通胀风险再度抬升，通胀水平年内降至2%目标难度依然较大。预计美联储将谨慎权衡，一会一议。但整体来看，市场需要忍受更长的高利率环境，明年降息的空间或进一步缩窄、时点将进一步后置。 市场反应： 美股在议息会议之前保持上涨，在新闻发布会召开后快速回落，截至美东时间 9 月20 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.2%、0.9%和 1.5%，10 年期美债收益率下行 2bp 至 4.35%，2 年期美债收益率上行 4bp 至 5.12%。 一、9 月 FOMC 会议：如期跳过加息 在 9 月 FOMC 会议之前，市场已经充分计入本次跳过加息的预期。由于 6 月份美联储已经跳过（SKIP）一次加息，因此市场预期在 7 月加息后，9 月继续加息概率偏低，有可能选择在 11 月份再度加息。8 月 25 日鲍威尔在杰克逊霍尔会议提出，美联储考虑继续加息，此后市场预期 11 月加息概率在 3 成至 5 成区间波动。 9 月 20 日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 表示，目前的数据没有好到能让美联储继续加息，但也没有差到能让美联储明确停止加息。而从近期美联储官员表态来看，分歧日益明显，例如亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（非票委）和纽约联储主席威廉姆斯（票委）已经公开发表鸽派讲话，认为不应该继续加息。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 9 月 FOMC 会议，如期再次跳过加息。从声明来看，本次会议声明整体趋“鹰”。声明暗示年内还有一次加息空间，并未超过市场预期，但大幅上调了 2024 年和2025 年的利率中值，指出明后年降息空间缩窄、降息时点后移，则超过市场预期，并引发美股调整。 一是，美联储暗示要继续加息，点阵图指向 2023 年年内还有一次加息空间，2024年降息空间缩窄。相比于 7 月会议纪要，9 月会议声明变化不大，重申 7 月新增的“继续评估更多信息及其对货币政策的影响（assess additional information and its implications for monetary policy）”。 紧接着，声明重申 6 月表述，“在确定适当的额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融状况”。此句话暗示美联储后续还有进一步的加息空间。 根据 9 月发布的点阵图显示，预期 2023 年联邦基金利率中值为 5.6%，较 6 月持平，指向年内还将加息 1 次；2024 年和 2025 年利率中值分别为 5.1%和 3.9%，较 6 月大幅上修 50 个基点，指向明年有两次降息空间（每次均为 25bp），意味着降息的节奏会进一步放缓、启动时点会进一步后移。 In determining the extent of additional policy firming that may be appropriate to return inflation to 2 percent over time, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments…The Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective. ——9 月会议声明 图 1：6 月点阵图指向 2024 年利率中值为 4.6% 图 2：9 月点阵图大幅上调 2024 年和 2025 年利率中值 资料来源：FED 资料来源：FED 二是，在答记者问上，鲍威尔释放出两条信息，一是认为美联储倾向于忽略能源价格的短期波动。7 月以来，国际油价持续上涨，并带动 7 月和 8 月 CPI 价格出现反弹。不过，核心 CPI 依然在缓慢的降温中。鲍威尔表示，持续的高能源价格 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 将影响通胀预期，能源价格对消费者非常重要，但美联储倾向