煤炭行业2019年度投资策略：煤价中枢料将下移，季节性有望恢复正常

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告煤炭行业 2019 年度投资策略 推荐（维持） 煤价中枢料将下移，季节性有望恢复正常 供给增量有限，整体仍保持刚性。在煤炭的供给端，主要变量依次为产能投放和去产能，而产能投放又分为新批和在建产能的投产。从我们推算的结果分析，2019 年煤炭供给增量预计为 7000 万吨。进口煤平控的核心诉求在于阻止劣质煤炭进口，以防冲击国内优质煤的市场。在这诉求的主导下，进口煤政策料将在煤炭供需面有所弱化的背景下保持连续性，继续执行平控。需求增速回落，供需整体仍然平衡。本轮能源消费周期是棚改叠加供给侧改革的结果，以房地产新开工面积累计同比增速为跟踪指标，预计将在 2019 年转入下行周期。按照对称性原则，假设 2019 年电煤需求增速维持 5%，需求增量预计为 8000 万吨，略大于供给增量。库存已经出现恶化，2019 年煤价中枢下移，整体前低后高。根据我们的测算，2019 年供需平衡表内并未恶化，但煤炭历来存在规模不小的表外量，所以需要一个有效的跟踪性参数对供需面进行动态表征。2008 年以来，国有重点煤矿库存就和煤价进入了严格负相关的状态，在月度级别的时间尺度上，煤矿一般是上半年累库，下半年去库。但在 2018 年下半年，煤矿企业库存去化较慢，基本处于平稳状态，意味着供需面正在逐步转弱，2019 年煤价将面临下移风险。在此轮供需面弱化的进程中，因为供给维持刚性，变量将集中在需求一端。 煤价季节性料将在 2019 年恢复。 2018 年煤价完全反季节运行，其起点在于 4月份收紧进口叠加 5 月份的淡季需求异常，导致下游电厂在采购节奏上完全紊乱，极端高库存过旺季，淡季不敢去库存，从而改变了煤价的运行节奏。而2019 年预计冬天煤价偏弱，叠加 3-6 月的漫长淡季，煤价弱势运行的时间长达6 个月，将使得电厂出于经济性的考虑开始降库存，即在旺季启动前，库存整体偏低，旺季启动时补库，旺季结束后去库，煤价将不再反季节运行。而以季节性作为基准的煤价运行态势，均是前低后高。投资策略：煤价现处于一个顶部位置，将在 2019 年面临下行压力，在股价和EPS 的动态交互过程中，超跌反弹将是有效的策略。另外，目前大盘整体处于底部，其反弹有望带动煤炭板块上行，针对此指数跟随将是另一个有效策略。在超跌反弹中，建议重点关注下表中的公司；指数跟随则建议关注中国神华和陕西煤业。风 险提示：需求下滑超预期。重点公司盈利预测和估值 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 简 称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 陕西煤业 7.76 1.13 1.19 1.3 6.87 6.52 5.97 1.75 中国神华 18.93 2.33 2.46 2.59 8.12 7.7 7.31 1.25 兖州煤业 9.86 1.84 1.84 1.8 5.36 5.36 5.48 0.88 淮北矿业 9.14 1.58 1.67 1.84 5.78 5.47 4.97 11.07 潞安环能 7.52 1.07 山西焦化 8.73 1.2 1.63 7.28 5.36 5.86 西山煤电 6.1 1.07 开滦股份 5.79 0.85 0.8 0.82 6.81 7.24 7.06 0.99 金能科技 12.15 1.71 1.71 1.81 7.11 7.11 6.71 2.13 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 11 月 23 日收盘价 证 券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证 券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联 系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 36 1.01 总市值(亿元) 9,060.06 1.7 流通市值(亿元) 7,546.92 1.99 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.34 -7.87 -8.08 相对表现 -0.76 7.72 11.98 《动力煤产业观察（一）：周期与轮回，四主线布局后“去产能牛”时代》 2018-03-19 -28%-13%2%17%17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/092017-11-21～2018-11-19 沪深300 煤炭开采 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 煤炭开采 2018 年 11 月 23 日 煤炭行业 2019 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、供给增量有限，整体仍保持刚性 .....................................................................................................................4 （一）产能投放潜力有限，年均增量为 7000 万吨 ...........................................................................................4 （二）去杠杆进一步压制了产能投放的潜力 ....................................................................................................5 （三）去产能集中于 2012 年及以前的煤矿，未来两年仍有 1 亿吨任务............................................................6 （四）进口增量主要来自于印尼煤，平控有望在 2019 年延续..........................................................................6 二、需求增速回落，表内供需整体仍然平衡...........................................................................................................7 （一）本轮能源消费弹性周期预计 2019 年结束...............................................................................................7 （二）按照对称性原则，预计 2019 年电煤需求增速为 5%.....................................................