地方政府债务现状、监管路径与2019年融资渠道展望：铅华洗尽依丰盈，正本清源终有时

http://research.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]宏观研究类模板固定收益研究 报告日期：2018 年 11 月 28 日 铅华洗尽依丰盈，正本清源终有时 ──地方政府债务现状、监管路径与 2019 年融资渠道展望 固定收益研究｜专题报告｜：孙付 执业证书编号：S1230514100002 褚一凡（联系人） ：021-64718888-1308 021-80106042 ：sunfu@stocke.com.cn chuyifan@stocke.com.cn [Table_relate]相关报告 2018.09.25《盘根错节的隐性债，披荆斩棘的雄关路——基于地方隐性债务政策的城投研究》 [table_research]报告撰写人： 孙付 数据支持人： 褚一凡 报告导读 我们分析了地方政府当前的显隐性债务情况，并对其监管路径、以及 2019年的融资渠道做了展望。 投资要点 ❑债务现状：显性新增与隐性认定并行 显性债务角度，18 年 10 月底地方政府债务余额为 184043 亿元，未使用限额为 25931 亿元，非政府债券形式的债务存量为 2565 亿元。推测 10 月份可能有不少于 374 亿元的或有债务被政府债券置换。预计未来在债务限额管理体系下，显性债务保持债务总量平稳增长。此外，我们推测地方可用举债上限余额分别为 5.44 万元（债务率法）和 20.10 万元（负债率法）。隐性债务角度，推测全国隐性债务体量在 32.6 万亿（负债端法）到 52.7 亿元（资产端法）区间。 ❑偏门渐阖：隐性债务化解与应对措施 化债途径包括预算收入、基金收入、国资盘活、自有偿还、转企债务、机构协商、破产清算。预计 2017.7.15 前和之后的隐性债务在全国范围内需通过 8-10 年化解（浙江省为 5 年），其中 2017.7.15 以后的隐性债务在全国范围内需通过 5 年化解（浙江省为 3 年）。 ❑正门徐开：地方融资思路与 19 年展望 专项债角度，18M8 后的新增专项债中占比超 70%，以土储、棚改、公路为主。未来地方债专项化仍是趋势，项目收益债有待深化；PPP 项目需识别是否“以财政资金偿还或政府提供担保”。未来需通过财政部等部门顶层设计，消除其新增隐性债务的风险；政府购买“棚改”服务或退出历史舞台，未来棚改将纳入政府中期预算安排，融资鼓励棚改专项债或 PPP 项目模式，项目关键在于能否实现收益平衡为主，从而影响国开行、农发行继续提供贷款。 与地方政府相关的企业债务渠道，此前 101 号文对新增项目的融资着眼于“补短板重大项目”，并未对基建全面放行。银行贷款放量仍受到隐性债务监管与问责的约束，地方与银行博弈仍将持续；城投债券则考虑到 19 年全年城投债到期回售体量较大（叠加 18 年 12 月份的体量后可达到 1.42 万亿，占目前存量 19.27%），未来再融资发行需求仍存，但净融资难做突破；非标融资难以形成增量，且相关非标 18 年屡有违约（云南、天津、陕西、内蒙古、湖北、贵州、四川）；融资租赁则由于商租监管权限移交至银保监，叠加违规举债问责压力或将导致未来城投借助该渠道融资进一步收紧。 风险提示：地方政府债务化解不及预期，宏观基本面加速下滑 证券研究报告 [table_page] 固定收益研究 http://research.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 债务现状：显性新增与隐性认定并行 ....................................................................................... 5 1.1. 显性债务（全国）：或有债务或被置换，债务限额仍存上限 .................................................................................. 5 1.1.1. 债务存量与发行回顾 ............................................................................................................................................................ 5 1.1.2. 测算 10 月份或有债务置换规模：或不少于 374 亿元 ....................................................................................................... 5 1.1.3. 测算地方政府举债潜力：可用举债额度不少于 5.44 万亿，不超过 20.10 万亿 ............................................................. 6 1.2. 显性债务（省际）：衡量债务压力，推测置换结果 .................................................................................................. 7 1.2.1. 测算 17 年底各省份债务限额使用率 .................................................................................................................................. 7 1.2.2. 测算 17 年底各省份债务压力：平均负债率 78%（基于综合财力） ............................................................................... 7 1.2.3. 测算 18 年各省份债务置换进度 .......................................................................................................................................... 8 1.3. 隐性债务：财政审计双管齐下，认定结果仍需等待 ................................................................................................ 9 1.3.1. 财政部、审计署分别在 8 月份开展新一轮债务摸底 ......................................................................................................... 9 1.3.2. 财政部开主导的债务上报和认定