策略深度研究：先行指数在资产配置中如何应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月21日策略深度研究先行指数在资产配置中如何应用核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6535.25/-6.69创业板/月涨跌幅(%)2027.73/-7.28AH 股价差指数145.80A 股总/流通市值 (万亿元)80.49/69.64市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《股债跷跷板二十年深度复盘-基于货币信用框架的视角》 ——2023-09-09《2023 年中报深度解读-复苏前期业绩底，蓄力向上再出发》 ——2023-09-05《中美股票市场结构与估值特征-基于行业内市值规模分组的比较研究》 ——2023-08-03《ESG 专题报告-气候风险分析与管理实践》 ——2023-07-29《策论 AI 系列(三)-人工智能主题分化存真下的投资线索》 ——2023-06-16静态来看，各类领先指标对经济增长有很好的领先效果；但实战中要注意动态跟踪的过拟合问题。动态来看，新一期宏观领先指数、一致指数在发布，会对之前的指数进行修正。有时不仅对数值进行轻微调整，甚至连拐点都会有错位，这本是数据初值与终值间的正常现象，但是在投资研判的历史复盘中容易导致过度拟合。以宏观先行指标为例，我们搜集了历史上首次发布数据的宏观景气月度数据，将其与披露的全样本数据进行对比，发现前后数值的差异会对当期（样本外）投资的研判带来一定困扰。如果将首次发布的先行景气数据和工业增加值对比，也会发现资产配置实战中的提示效果会打些折扣。我们在实现找好工业增加值对应的几次标志性拐点后，再来观看景气月报中发布的先行指数，也仅有一半左右的概率能捕捉到拐点。因此，全样本修订后的数据存在“偏差”，各类“先行指数”都是通过不断对前述指标的修订来与真实情况匹配的，在实战中应用时而受限。在应用方面，市场上流传较广的先行指数，资产配置的实际意义在于底层指标可以作为借鉴参考。相比之下，企业家信心、民间投资预期等指标在资产配置实战中效果更佳。上述指标发布频率较低，多为季度值，但数据本身具有可证伪、不可修改性，因此在资产配置中应用意义更强，对 8 月份经济数据复苏也起到前瞻效果。其一，企业利润前瞻指数和企业投资前瞻指数在今年 6 月触底反弹；其二，中国人民银行发布的《2023 年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，倾向于“更多消费”的居民占 24.5%,比上季增加 1.2 个百分点。消费信心和民间投资信心的回暖有助于在政策底基础上进行盈利的巩固与强化，疏通货币到信用的传导格局，进而扭转股市颓势。如果要克服掉先行指标在发布过程中过往数据的口径调整或者数据重置现象，可以采用如下方法：（1）以三年为一个窗口期进行动态的分段拟合；（2）采用正交因子的方法来回溯，避免使用 OLS 回归和主成分分析；（3）用比较简单的打分卡构造扩散指数，进行宏观预警监测和景气追踪。风险提示：数据发布时间较晚导致对资产价格拐点的指引滞后；数据口径调整导致初值和终值间形成误差等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录国内宏观领先指标 .............................................................. 4中国人民银行调查统计司——宏观经济先行指标体系 ........................................ 4国家统计局中国经济景气检测中心——宏观经济景气指标 .................................... 8中经网宏观经济景气指标 ...............................................................10中国人民银行调查问卷 ................................................................. 11长江商学院 BCI 调查指数 ...............................................................12国外宏观领先指标 ............................................................. 12OECD CLI 综合领先指标 ................................................................ 12ECRI 美国经济领先指标 ................................................................ 15The Conference Board 美国谘商会领先指标 .............................................. 16Russell Investments 罗素投资领先指标 ................................................. 17宏观领先指标的领先性分析 ..................................................... 18实战观测：宏观领先指标的应用价值 ............................................. 20附录：国内外各宏观领先指标链接索引 ........................................... 22风险提示 ..................................................................... 23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国内外宏观领先指标一览 .............................................................. 4图2： 我国宏观先行指标体系的构建思路 ...................................................... 5图3： GDP 模块先行指标库 ...................................................................5图4： 固定资产投资模块先行指标库 .......................................................... 6图5： 消费模块先行指标库 .................................................................. 6图6： 进出口模块先行指标库 ................................................................ 7图7： CPI 模