传媒行业年度策略：“大浪淘沙”带来龙头机会，密切关注政策进展

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 26 页传媒分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 “大浪淘沙”带来龙头机会，密切关注政策进展 ——传媒行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 18EPS 19EPS 19PE 评级 华策影视 0.44 0.53 17.79 增持 视觉中国 0.55 0.69 37.10 增持 游族网络 1.04 1.14 14.12 增持 三七互娱 0.77 0.89 13.12 增持 分众传媒 0.44 0.52 11.54 增持 完美世界 1.35 1.51 16.71 增持 中文传媒 1.17 1.34 9.05 增持 传媒相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《文化传媒行业月报:密切关注业绩超预期公司以及行业政策变化》 2018-11-05 2 《文化传媒行业月报:“明星税收”事件获新进展，关注超跌个股修复机会》 2018-10-10 3 《传媒行业点评报告:国庆档表现平淡，全年景气度趋势依然存在》 2018-10-10 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2018 年 11 月 21 日 投资要点: 多重因素影响，板块继续探底。2018 年以来，传媒板块延续此前两年较弱的走势。2018 年初至 11 月 16 日，中信 29 个子行业中，无一板块实现正收益，其中传媒板块下跌 31.03%，排在 29 个一级行业中第 26 名，跑输上证综指 12.04 个百分点，跑输创业板指11.10 个百分点，仍处于下游位置。回顾 16-17 年，传媒板块分别以 37.71%和 21.65%的跌幅处于领跌位置。我们认为 18 年板块继续探底的原因是：（1）18 年以来股市整体下行的趋势明显；（2）政策监管严重影响板块预期，对板块造成了比较强的压制作用：如游戏版号审批的停滞、明星税收事件带来的影响等；（3）板块内公司业绩增速下滑明显。 板块估值存在优势。以 2018 年 11 月 16 日为基准，传媒板块动态市盈率排在中信 29 个行业中游位置。自 10 月以后，传媒行业估值出现了一次短暂的小幅修复性行情，2012 年以来，传媒板块平均 PE 为45.83 倍，中位数为 45.55 倍，最高 124.46 倍，最低 18.16 倍，11月 16 日 PE 为 20.80 倍，仅略高于近 7 年以来的最小值，不足平均值的 1/2，传媒板块 PE 正在历史的最低位区间徘徊。密切关注政策进展。A 股传媒板块已经连续 3 年处于领跌状态，我们认为 15 年产生的估值泡沫基本出清，部分龙头公司估值处于历史低点；板块被诟病的商誉过高和股权质押带来的风险也在市场和政策双重影响下慢慢被调整释放；对于游戏和影视的政策的监管也逐步落地，更加严格的空间已经不大。预计随着大市回暖，传媒板块也将迎来复苏，因此给予行业“同步大市”投资评级；但仍需密切关注监管政策进度和对板块产生的影响。关注细分行业龙头。对于 18 年游戏与影视行业的“寒冬”，我们认为也不必过于担忧，大量资质能力较差的中小型游戏公司与影视公司在“寒冬”中被淘汰虽然会引起行业洗牌，但对于手握优秀制作力量、丰沛现金的头部公司可能反而在行业洗牌过程中进一步扩大市占率。因此建议继续关注各个细分板块龙头企业，具体包括影视板块的华策影视；游戏板块的完美世界、三七互娱和游族网络；广告领域的分众传媒；视觉内容领域的视觉中国以及出版行业的中文传媒。风险提示：政策监管进一步收紧；外部因素影响；系统性风险；行业发展不及预期。 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2017-112018-032018-07传媒 沪深300 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 26 页 内容目录 1. 板块行情回顾 ................................................................................................... 4 1.1. 18 年板块延续较弱走势，估值处于历史最低区间 ................................................................. 4 1.2. 行业进入增收不增利阶段 ...................................................................................................... 5 2. 游戏：市场规模增速新低，密切关注政策导向 ................................................ 7 2.1. 市场增速创新低，移动游戏占比再次提升 ............................................................................. 7 2.2. 移动游戏市场增速放缓，客户端游戏和页游双双负增长 ....................................................... 8 2.3. 行业进入洗牌期，未来继续向头部公司靠拢 ....................................................................... 11 3. 电影市场：国内电影市场正处于温和增长的阶段 ........................................... 12 3.1. 电影市场温和增长，全年票房冲击 600 亿 .......................................................................... 12 3.2. “爆款”对单月票房影响显著 ............................................................................................. 14 3.3. “内容”是市场表现核心驱动 ..................................................