宏观、供需及上市公司维度汽车行业景气度研究：申万主动量化之汽车行业景气度

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1量化策略研究 权益量化 证券研究报告 权威报告解读 2018 年 11 月 20 日 申万主动量化之汽车行业景气度 ——宏观、供需及上市公司维度汽车行业景气度研究 证券分析师 杨国平 A0230511040014 yanggp@swsresearch.com 王湘 A0230518070007 wangxiang@swsresearch.com 陈传红 A0230518070005 chench@swsresearch.com 联系人 王湘 A0230518070007 wangxiang@swsresearch.com 本期投资提示： 汽车行业景气度研究。汽车作为一个可选消费行业，其行业景气度的构造虽与钢铁等周期行业不尽相同，但内在逻辑是一致的。我们仍然综合分析推动行业景气变动的各种因素。宏观景气度是影响行业景气与否的重要变量；宏观环境影响行业供需，这反映在供需景气度的变化；而上市公司景气度是行业景气的直接表现，是宏观环境与供求关系的影响结果。 供需景气度。从供给/需求端来看，我们区分为能直接观测到的表观供给/需求量和间接观测到的潜在需求增速。表观供给/需求量表示实实在在的汽车供给/需求量；潜在需求增速我们将主要考虑乘用车、商用车-货车、商用车-公路客车、商用车-城市客车四个子行业的增速，分别筛选出需求端对表观需求同比增速具有领先效用的因子，并用行业销量占比加权得到潜在需求增速。最后用预期需求（表观需求+潜在需求）除以表观供给作为供需景气度指标。行业上市公司景气度。我们通过回归分析的方式测试了代表汽车行业盈利能力、成长能力、流动性能力及其他衍生的财务指标对申万汽车指数的刻画能力。最终我们选取对申万汽车指数解释力度较为显著的净资产收益率 ROE 同比增速、扣除非经常性损益后的净利润同比增速、营业收入同比这三个指标标准化平均作为汽车行业基本面景气度指标。宏观景气度。我们将行业宏观景气度刻画为四个维度：宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。通过多元回归找出宏观指标中能够反映汽车行业特异性的指标。最终我们选用六个宏观指标，对他们标准化取均值得到宏观景气度。统计结果看三个景气度的领先关系是：供需景气度>宏观景气度>行业上市公司景气度，最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 量化策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1. 汽车行业景气度分析逻辑............................................... 5 2.供需景气度 ..................................................................... 6 2.1 表观供给与表观需求 ................................................................................ 7 2.2 汽车需求 ..................................................................................................... 7 2.2.1 乘用车需求 ............................................................................................. 8 2.2.2 商用车-货车需求 ................................................................................ 10 2.2.3 商用车-客车需求 ................................................................................ 11 2.3 汽车行业供需景气度的构造 ................................................................. 13 3. 汽车行业上市公司景气度............................................. 15 3.1 汽车行业上市公司景气指标对行业指数的解释能力 ....................... 16 3.1.1 汽车行业上市公司景气度指标分析 ................................................. 18 3.2 汽车行业上市公司景气度合成 ............................................................ 19 4．宏观景气度 ................................................................. 21 4.1 宏观景气度指标筛选 ............................................................................. 22 4.2 宏观景气指标构造 ................................................................................. 23 5．三大景气度与加总景气度 ............................................ 25 5.1 供需、上市公司和宏观景气度之间的关系 ........................................ 25 5.2 加总景气度 .............................................................................................. 26 6. 汽车行业景气度指标效果............................................. 28 6.1 景气度指标与汽车行业指数 ................................................................. 28 6.2 景气度指标与汽车行业超额收益 ........................................................ 29 6.3 景气度指标与汽车行业相对净值 ................................................