2019宏观年报：政策发力呵护经济平稳转型

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 34 页分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 2019 宏观年报：政策发力呵护经济平稳转型 ——宏观年度 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018 年 11 月 22 日 相关研究 1 《宏观报告：10 月缴税叠加地方债回笼，M2 增速创历史新低-宏观点评》 2018-11-14 2 《宏观报告：鲜菜价格回落，年内通胀整体可控-宏观定期》 2018-11-12 3 《宏观报告：PMI 回落预示 11 月经济延续下行-宏观周报》 2018-11-05 4 《宏观报告：前车之鉴，后事之师——近两次救市的宏观比较-宏观深度》 2018-11-02 5 《宏观报告：多措并举，纾困民企融资—中央政治局会议点评-宏观专题》 2018-11-01 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 指标 2018F 2019F GDP(%) 6.6 6.5 CPI(%) 2.3 2.6 PPI(%) 3.8 2.0 社消(%) 9 8.5 工业增加值(%) 6 5.5 出口(%) 11 6.5 投资(%) 6 5 贸易顺差（亿美元） 4263 3500 M2（%） 8.6 8.7 人民币贷款（%） 16.1 17.4 美元/人民币 6.8 7.1 核心观点: 2018 年宏观经济运行符合市场预期，下行压力逐步释放，“三去一降一补”取得了阶段性进展，各类杠杆率均有回落，市场环境不断优化，企业质量明显改善，在经济质量提升的同时，也应看到经济增速回落的风险，三季度经济增速下行至 6.5%，为 09 年以来新低，进入四季度后，生产和需求表现依然疲弱，物价水平温和提升。若四季度增速保持在 6.5%，全年增速或在 6.6%的水平，大概率完成了年初政府制定的经济工作预期目标，为 2019 年宏观经济的平稳运行打下较好基础。2019 年外部环境依然复杂，主要发达经济体复苏步伐趋缓，贸易保护主义抬头，外需基本面恶化。美联储宣称明年将至少加息三次，在非农和就业数据不及预期的前提下，美元指数上升动能受到质疑，然而特朗普政府强行坚持，对新兴经济体乃至全球主要工业国的货币贬值均带来压力，同时美股或也将结束长达 9 年的繁荣，这又冲击全球资本市场。反观国内 2018 年供给侧结构性改革取得成效，一方面，随着产能优化和消费升级，市场集中度上升，企业利润改善，资产负债表修复；另一方面，金融和宏观经济杠杆率实现双降，房价得到有效控制，经济金融泡沫被挤出，预计 2019 年国内改革将继续稳步推进，重点将放在扩内需和补短板两个层面，政策托底将成为对冲下行压力，增强经济韧性的主要抓手。从三架马车运行上看，预计 2019 年投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势，其中：投资增速或维持在 5%附近的中低水平、消费增速保持在9%、出口复苏或受复杂多变的海外政治经济形势影响，增速或降至6.5%附近。从通胀水平上看，2019 年温和通胀将延续：一方面由于 2019 年供给侧结构性改革和节能环保政策不再一刀切，对上游价格的推动减弱，下游民企成本降低，PPI 回落；另一方面，受今年猪瘟影响去库加速，生猪存栏量降低提前开启猪周期。预计 2019 年，CPI 上升至 2.6%附近；PPI 下行至 2%左右，CPI 与 PPI 剪刀差持续收窄。2019 年货币政策转向实际宽松，财政政策更加积极，为经济托底， 全年经济仍处于 L 型周期底部区间，预计经济增速或在 6.5%。同时，不平衡、不充分的矛盾有所缓解，经济质量提高。风险提示：全球经济复苏不及预期、资金面趋紧 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 34 页 内容目录 1. 周期篇：2019 经济仍运行在 L 型底部 ............................................................. 4 1.1. 从短期周期看，“被动补库”或转向“主动去库”预示增速趋缓 .................................................. 5 1.2. 从中周期看，技术改造和产能置换驱动新旧供给动能切换仍需时间 ..................................... 6 1.3. 从长周期看，房地产趋弱和人口结构转化拖累经济动能 ....................................................... 8 1.3.1. 中国人口结构的转变 ..................................................................................................... 11 1.3.2. 地产周期趋于下行 ......................................................................................................... 12 2. 国内篇：三驾马车稳中修复 ........................................................................... 14 2.1. 消费需求增速继续下行，中长期因素占主导 ....................................................................... 14 2.2. 对外贸易难解隐忧 ............................................................................................................... 16 2.3. 投资增速下行，补短板基建托底企稳 .................................................................................. 18 2.4. 2019 年通胀温和上行，物价整体可控 ....................................................................