教育行业2019年投资策略：政策落地年，看好非管制细分领域长期发展

政策落地年，看好非管制细分领域长期发展2019年教育行业投资策略证券分析师：马晓天 A02305160500022018.11.20主要内容1. 2018年监管趋严，2019年全面落地2. 各细分领域在鼓励和监管下的发展趋势3. 三地市场重点公司情况及投资建议2www.swsresearch.com31.1 民促法修订意见稿（送审稿）对民办学校影响深远 民促法修订意见稿（送审稿）首次对非营利性民办学校的资本化路径、收购兼并进行了规定。 集团化办学、协议控制的定义模糊，以及港股现行的VIE结构是否可行，仍未有定论。民促法修订意见稿预计2019年报人大审核。资料来源：司法部，申万宏源研究规定义务教育为非营利性，其他阶段可自主选择营利性和非营利性，在过渡期内完成选择并进行分类管理民促法修订意见稿（送审稿）1、继续强化分类管理，实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校；2、利用互联网技术在线实施学历教育的民办学校，应当取得同级同类学历教育的办学许可和互联网经营许可。www.swsresearch.com41.2 年内连发两弹，K12课外培训面临史上最严监管 2018年2月，四部委联合下发了《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，一大批无办学许可证、教学内容超纲、存在安全隐患的线下教育机构已应声停业或整改。 2018年8月，国办发《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》对学科类K12课外补课机构的师资资格、授课时间、课程内容、收费方式、场地均首次做出明确的严格规定。新增规定同一培训时段内生均面积不低于3平方米；符合消防、环保、卫生、食品安全等管理规定不得聘用中小学在职教师；学科类培训的老师应具有相应教师资格，培训机构应与所聘人员签订聘用合同、劳动合同和劳动协议证照齐全，经审批取得办学许可证，登记取得营业执照（或事业单位法人证书、民办非企业单位登记证书）内容不得超出相应国家标准，招生与年级匹配，内容不能超过进度时间：不得和当地中小学教学时间冲突，结束时间不得晚于20：30，不得留作业收费管理：不得一次性收取时间跨度超3个月的费用www.swsresearch.com51.3 幼儿园：梦断证券化之路 2018年11月15日公布《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》对之前徘徊在义务教育之外的幼儿园细分领域，尤其是证券化做出来史上最严监管 加大投入&遏制过度逐利•到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。本专科学前教育专业毕业生规模达到20万人以上；分层分类培训150万名左右幼儿园园长、教师。•遏制过度逐利方面，幼儿园以任何形式的上市之路基本断绝上市公司/社会资本不能通过任何方式控制非营利性幼儿园，首次提到VIE也不行货币性资产非营利性幼儿园增值性好长期投营利性幼儿园可以设立，但参与到并购、加盟、连锁经营中均需经过审核认证。上市公司不得通过融资、发股并购、现金并购营利性幼儿园。幼儿园所有民办园均不可独立或作为一部分资产打包上市，IPO不行。www.swsresearch.com61.4 促销费和个税减免政策重点强调教育 国务院办公厅印发《完善促进消费体制机制实施方案（2018－2020年）》：重点强调学前阶段的资源补充、高中及以上的高等职业教育的多元化供给。 个税减免中教育基本做到阳光普照，受益面广。我们认为家庭节省下来的税费有望对教育进行二次投入，对行业形成全面利好。高中及以上的职业教育、高等教育，对外开放，引进境外优质资源发展婴幼儿的照服服务和普惠幼儿园子女接受学前到学历教育期间，纳税人享受每个子女税前1000元/月抵扣接受学历继续教育，期间按照每年4800元定额扣除。获得职业相关的证书当年，按照每年3600元定额扣除。促销费1促销费2抵扣税1抵扣税1www.swsresearch.com71.5 以上5项政策促消费和严监管并行 个税抵扣政策出发点是公平、普惠，幼儿园到高校以及职业证书培训机构均可直接受益，其他教育培训机构间接受益。 促消费政策：重点强调学前、高中及以上的高等职业教育。 民促法：义务教育承压，高等教育继续完成营利性改革。学前教育0-3岁早教幼托目前市场化经营K12课外培训严监管下继续承压学历教育继续完成营利性改制K12高校、职业教育K9民办学校非营利性下资本化路径仍未明确其他方面均重点支持幼儿园与二级市场无缘主要内容1. 2018年监管趋严，2019年全面落地2. 各细分领域在鼓励和监管下的发展趋势3. 三地市场重点公司情况及投资建议8www.swsresearch.com16041635164016871655178617231662 1679 1704 95819631967697559795100071012610153 10192 10209 0%1%1%2%2%3%02000400060008000100001200020112012201320142015201620172018E2019E2020E我国新出生人口数量（万人，左轴）0-6岁人口数量（万人，左轴）0-6岁人口增长率（%，右轴）92.1 新生人口短期承压，减税或拉动新生人口 新生人口承压，急需政策支持扭转下降趋势。•2017年新生人口为1723万，同比下降3.53%。2018年年中部分省份数字显示，由于二胎红利已过，一胎数量堪忧，整体新生人口数量继续承压。我们假设以上教育减税政策在2019年产生效果，2018/2019/2020新生人口数量增速为-3.53%/+1%/+1.5%。 促进生育的政策包括：加大婴儿照服、普惠幼儿园供给，从幼儿园开始可抵扣税。图1：新生人口增长承压，减税政策或刺激新生人口回升资料来源：统计局，申万宏源研究www.swsresearch.com601.2010203040506070适龄人群（0-3岁）覆盖人数单位：万102.2 0-3岁幼托班短缺，加大供给势在必行 婴幼儿照服服务：大力发展相对刚需的幼托班，提供多元化可拉动消费的可选早教服务；多以民办机构为主。•《关于促进和加强本市3岁以下幼儿托育服务工作的指导意见》对面积、人员配置、食品安全等方面均提出具体要求。例如整体建筑面积不低于360㎡（人均不低于8㎡）；其中厨房不低于30㎡，配餐间不低于8㎡；配置专职保健员，且具备相关证书等。•分为非营利性（民政部门登记，补贴）和营利性（工商部门登记，市场定价） 幼儿园：被鼓励的普惠型幼儿园几乎和非营利性划等号，不具有投资性。2%图2：上海市0-3岁幼托机构仅覆盖2%的适龄人群图3：上海幼托机构数量较少价格偏高图4：民办幼儿园中普惠幼儿园占比达70%资料来源：上海市托幼工作联席会议办公室，统计局，申万宏源研究1411539130100470200040006000800010000120000246810121416非营利性福利性营利性家数（家，左轴）均价（元/月，右轴）71.6%28.4%普惠高端www.swsresearch.com112.3 民办K9义务教育发展空间大，资本化前路未明 民办小学