食品饮料行业23年中报总结及策略展望：需求弱复苏下，板块分化延续

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1食品饮料食品饮料行业 23 年中报总结及策略展望领先大市-A(维持)需求弱复苏下，板块分化延续2023 年 9 月 19 日行业研究/行业分析食品饮料板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-A600809.SH山西汾酒买入-A603369.SH今世缘买入-A000596.SZ古井贡酒买入-A600887.SH伊利股份买入-A600600.SH青岛啤酒买入-A603517.SH绝味食品增持-A相关报告：【山证食品饮料】坚守确定性，关注复苏机会-食品饮料行业 23 年中期投资策略 2023.7.28【山证食品饮料】白酒业绩分化，大众品底部复苏-食品饮料行业 22 年年报&23Q1 季报总结及中期展望 2023.5.8分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom陈振志执业登记编码：S0760522030004投资要点：23H1 整体食品饮料板块收入端增速放缓，利润端优于收入端。伴随去年 12 月疫情封控解除，同时叠加 23 年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，23Q1 行业收入利润均有所增长，板块整体表现较好；进入 Q2 消费复苏强度低于市场预期，全国整体消费数据表现较弱，同时库存有所增加，整体板块表现较弱，收入增速有所回落。2023H1 食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 5485.77 亿元，同比增长 9.79%，实现净利润 1158.44 亿元，同比增长 14.18%，归母净利润 1125.93 亿元，同比增长 14.89%。利润端，在原材料成本压力趋缓、同时各企业积极推进产品结构升级&控费增效下，助力其增速优于收入端增速。在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。2023Q2 行业收入利润均有所增长，但较 23Q1 增速均有所回落，利润增速略优于收入增速。23Q2 食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 2487.55 亿元，同比增长 8.38%，实现整体净利润 438.89 亿元，同比增长 8.95%，实现归母净利润 424.79 亿元，同比增长 9.80%。白酒板块消费弱复苏背景下，高端&地产龙头表现更优。23H1 主要受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，年初至今白酒板块总体表现偏弱。23Q2 开始白酒行业整体消费有所承压，主要因消费处于温和复苏状态，下游需求仍待恢复。23Q2 白酒板块整体实现营业总收入 834.12 亿元，同比增长 17.20%，实现归母净利润 301.28 亿元，同比增长19.71%。高端白酒需求相对刚性、地产龙头受益于基地市场宴席等，销量较去年同期增加，批价整体稳定略有下降；部分次高端酒企在前两年通过渠道扩张实现高弹性增长后，今年在消费疲软及渠道放缓影响之下，业绩有所承压。其中整体高端酒营收/归母净利润同比+16.95%/+18.36%；次高端酒营收/归 母 净 利 润 同 比 +18.62%/+22.48% ； 地 产 酒 营 收 / 归 母 净 利 润 同 比+26.93%/+45.04%。23Q2 板块毛利率为 80.16%，同比+1.31pcts。高端酒整体保持稳健，23Q2 毛利率同比+0.10pcts；次高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+3.15/+2.44pcts。23Q2 白酒板块净利率为 36.12%，同比+0.76pcts，其中高端/次高端/地产酒分别同比+0.52/+0.86/+3.14pcts。高端龙头酒企保持稳健的盈利能力；次高端酒及地产酒在控费增效助力下，盈利能力有所提升。啤酒板块 23Q2 需求弱复苏下销量增速放缓，高端化进程持续。23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在去年低基数背景行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com下销量实现高增。进入二季度餐饮端数据复苏稍显缓慢，加之今年进入旺季较晚，叠加去年同期高基数的影响，综合影响之下，23Q2 啤酒行业整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，23H1 上市啤酒企业实现总营收 411.21亿元，同比增长 10.56%，实现归母净利润 51.92 亿，同比增长 21.73%。23Q2上 市 啤 酒 企 业 分 别 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 215.46/32.11 亿 元 ， 同 比+8.45%/+17.22% 。 板 块 23Q2 毛 / 净 利 率 分 别 为 44.03%/14.90% ， 同 比+1.92/+1.11pcts，二季度部分原材料成本上升压力有所趋缓，毛利率有所提升，同时伴随消费逐步恢复，各酒企旺季的销售费用投放理性增加，净利率水平稳步提升。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。食品板块边际改善，期待进一步释放业绩。乳制品板块需求复苏缓慢，区域乳企表现较优。23H1/Q2 乳制品板块实现收入 1018.95/509.00 亿元，同比+3.32%/+1.14%。23Q1 春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势，叠加去年同期高基数背景，行业整体有所承压，其中龙头企业着眼全年，更为关注渠道良性发展，上半年实现平稳过渡；而区域乳企受景气新品类带动表现更优。成本端，23 年上半年原奶价格延续同比下降趋势，从而板块毛利率 23Q2 同比+0.29%；费用端，在收入增速下降背景下，龙头乳企无意过渡竞争，积极提高费用使用效率、降本增效，乳制品行业竞争格局有所优化。在此背景下，23Q2 乳制品板块归母净利率水平同比+1.20%至 7.28%，盈利能力有所提升。调味品板块需求承压延续，成本边际改善。23H1/23Q2 调味品板块分别实现收入 254.11/119.94 亿元，同比+1.88%/-0.77%；实现归母净利润 30.88/4.31亿元，同比-36.77%/-81.63%。目前调味品行业仍处于库存消化阶段，叠加消费复苏由强转弱、社零环比增速下降和 CPI 增速减缓等宏观经济因素，整体动销情况表现一般，同时企业业绩延续分化。其中 B 端复苏要略好于 C 端，零添加细分赛道表现相对亮眼。总体而言，去年四季度以来至今仍是调味品板块基本面的相对低点，伴随需求逐步企稳，受益于低基数，调味品板块有望轻装上阵。休闲食品板块业绩分化，渠道红利&自身改革企业表现亮眼。23H1/23Q2 休闲食品板块分别实现收入 381.62/192.43 亿元，同比+1.46%/+6.60%；分别实现归母净利润 29.09/14.28 亿元，同比+20.23%/+15.78%。各企业间业绩分化，其中积极拥抱量贩渠道，同时叠加自身持续改革的企业表现较为突出。利润端，部分原材料大豆、豆油、棕榈油等成本回落，相关企业逐步释放利润弹性。投资建议。展望 23 年四季度及以后，在房地产相关刺激政策不断出台、消费场景逐步恢复等综合作用下，国内经济逐步复苏，消费者收入水平及消费信