A股流动性周报：回购潮下的投资机会

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-09-18 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】熵周期视角下的行业轮动风格和行业主线判断》 --20230914 《【东北策略】外资流出几时休？》 --20230911 《【东北策略】北交所深化改革，推动高质量发展》 --20230908 《【东北策略】科创向东北出发》 --20230905 《【东北策略】盈利探底，关注需求和资产利用率》 --20230903 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 回购潮下的投资机会 ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 复盘历史，市场弱则回购热情高。截至 9 月 15 日今年累计发布回购公告共 1930 条，自 6 月以来明显增加，上市公司回购热情高涨。复盘历史，（1）上市公司实际回购金额与市场表现并无明显相关性；（2）对比董事会预案情况和市场表现，可以看到当市场下行时回购预案数量明显增加，反之则反；从预购金额来看，市场下行时预购金额亦明显增加；（3）核心在于市场下行时，上市企业倾向于以回购股份等方式稳定股价；由于预案和实际回购执行时间存在时滞，实际回购金额无法匹配市场表现。 经济基本面是影响回购完成率和完成时间的重要影响因素。回顾回购实际执行过程中的基本特征，可以看到回购执行天数和回购完成比率和市场表现的相关性较弱，即市场的涨跌并不会影响实体经济中实际回购情况；但如果基本面较好时，可以看到实际回购的金额占预购比就越高，实施执行的天数则越短，反之则反；即反应了当经济较好时，上市企业实际能够执行的回购能力越强；而经济越弱时，上市企业自身经营相对紧张的情况下能够执行的回购能力就越弱。 回购后超额收益呈衰弱趋势，预案发布后的表现明显优于回购实施。首先，回购预案公告后的超额收益表现和市场并无明显相关性。其次，从整体趋势上看，回购预案公告后的平均超额收益呈整体衰弱趋势，即 5日内的平均超额收益较为明显，而伴随交易日的增加，超额收益表现逐步下行；从整体的胜率上来看，5 日存在超额收益的占比为 50.04%，而20 日为 48.67%，60 日为 46.87%；从中位数来看，5 日亦明显优于 20 日和 60 日；从标准差上看，5 日的波动明显小于 20 日和 60 日。最后，对比预案到实施完成，无论是从 5 日、20 日和 60 日的超额收益中位数来看，还是从超额收益的正值占比来看，预案公告的发布后的表现均明显优于回购实施完成的表现。 股权激励和持股计划的超额收益表现优于其他回购目的。从不同的回购目的来看，股权激励注销的数量明显高于其他方式，自 2012 年来共 6923条，占比 69.6%，其次为实施股权激励或员工持股计划合计占比 10.1%，而其他类占比 11.3%、盈利补偿占比 5.2%，市值管理占比 3.9%。对比不同回购目的下的 5 日超额收益，实施股权激励或员工持股计划的表现明显优于其他回购类型，而股权激励注销占比较高但胜率仅为 48%，盈利补偿更低为 37%。因此回购并非能短期激励市场表现，更多需要关注不同类型的回购目的，而以公司长期发展激励员工的回购方式更能带来公司的超额收益表现。 总体来看，（1）市场偏弱时，回购热情较高；（2）经济情况影响实际回购时间和回购完成率；（3）回购后存在一定超额收益表现，但短期表现优于长期表现，预案公告后表现优于实施完成；（4）不同回购目的影响超额收益表现，实施股权激励或员工持股计划短期超额收益较为明显。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.24%，环比上周 2.25%下降 1.2BP，基本趋于平稳；中美 2 年期国债利差为-2.78%，环比上周的-2.73%下降5.2BP，海外流动性对于国内仍有压制，但整体趋于平稳。本周可观察 A股资金，流入端最大流出项为外资，市场偏弱下持续流出，融资明显流入对增量资金有所支撑；流出端压力相对平稳，但解禁压力增大。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 ........................................................................................................ 10 3. 微观流动性 ........................................................................................................ 11 3.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 12 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：实际回购金额与市场表现无明显关系 ........................................................................................................... 3 图 2：董事会预案公告数量与市场表现呈负相关 ................................................................................................... 4 图 3：回购预购金额与市场表现呈负相关 .............................................................................................