真实超预期系列研究之三：从低预期里寻找超预期

从低预期里寻找超预期证券分析师：邓虎 A0230520070003研究支持：王宇涵 A02301211200042023.9.3真实超预期系列研究之三 主要内容1. 业绩预告低于预期的股票是否有alpha？2. 业绩预告低预期股票的alpha可能来源？3. 构建低预期股票组合4. 总结2qRwPoMmPzQnNoMpOuNtRqM8O9R9PpNrRsQmPkPoOzQfQoOmQ9PoPrNwMnQzRvPrRvN www.swsresearch.com31. 1业绩预告低于预期的股票是否有alpha？◼业绩预告公告业绩与一致预期业绩比较•业绩预告超预期：业绩预告归母净利润最小值超过市场一致预期•业绩预告低预期：业绩预告归母净利润最大值低于市场一致预期◼业绩预告低预期事件发生后，股票仍有相对收益注：纵轴为股票相对于所属一级行业的相对涨跌幅，横轴为事件发生日前后50个交易日图1：业绩预告超过预期&低于预期事件发生前后股票涨跌幅均值-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%-50-48-46-44-42-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468101214161820222426283032343638404244464850业绩预告超预期业绩预告低于预期资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究 www.swsresearch.com41.2 挖掘业绩预告低预期股票中的alpha◼业绩预告低预期股票中仍有alpha可以挖掘•业绩预告低预期事件发生前，股票相对涨幅较差；事件发生后涨幅较高，很可能是市场对“业绩预告低于预期”事件提前预期，事件发生后“靴子落地”。•业绩预告低于预期的股票中，后续是否会发生业绩反转，即真实业绩超预期，也可能会带来超额收益。•我们将股票划分四象限进行观察，看哪种情况下超额收益最多。图2：业绩预告和正式业绩预期事件四象限划分资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究 主要内容1. 业绩预告低于预期的股票是否有alpha？2. 业绩预告低预期股票的alpha可能来源？3. 构建低预期股票组合4. 总结5 www.swsresearch.com62.1 业绩预告超预期，真实业绩超预期的股票◼业绩预告超预期与真实业绩超预期事件中间，股票涨幅较高。•超预期事件发生时间顺序：业绩预告超预期早于真实业绩超预期。业绩预告超预期事件中，大约有83%后续会发生真实业绩超预期。•业绩预告超预期事件发生前后，股票均会上涨；真实业绩超预期事件发生前，股票上涨幅度高于事件发生后；真实业绩超预期事件发生前的涨幅对应业绩预告超预期事件发生后的涨幅。资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究图3：业绩预告超预期、真实业绩超预期的股票事件前后股票涨幅00.0050.010.0150.020.0250.030.0350.040.0450.05-50-48-46-44-42-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468101214161820222426283032343638404244464850业绩预告超预期真实业绩超预期 www.swsresearch.com72.2 业绩预告超预期，真实业绩低预期的股票◼业绩预告超预期，真实业绩没有超预期的股票，事件后不会上涨。•业绩预告超预期事件发生后，真实业绩没有超预期的事件数量较少，占比为17%。•业绩预告超预期事件前，股票涨幅较低，说明超预期信息没有被提前交易。•业绩预告超预期，真实业绩没有超预期的股票，事件后不会上涨。•真实业绩公告前，业绩预告公告后，股票涨幅较高，业绩预告超预期会影响市场对于真实业绩是否超预期的判断。图4：业绩预告超预期、真实业绩没有超预期的股票事件前后股票涨幅-0.02-0.0100.010.020.030.040.05-50 -47 -44 -41 -38 -35 -32 -29 -26 -23 -20 -17 -14 -11 -8 -5 -214710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49业绩预告超预期真实业绩没有超预期资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究 www.swsresearch.com82.3 业绩预告低预期，真实业绩超预期的股票◼业绩预告没有超预期，事件后股票仍有相对收益；但真实业绩公告前后没有相对收益。•业绩预告低预期事件中，真实业绩超预期的事件数量较少，占比仅为14%。•业绩预告低预期事件前期，股票下跌；事件后股票上涨，说明市场对“业绩预告低预期”事件早有预期，事件发生后“靴子落地”。•真实业绩超预期前后，股票没有上涨，甚至事件发生后，alpha为负。图5：业绩预告没有超预期、真实业绩超预期的股票事件前后股票涨幅-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.04-50-48-46-44-42-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468101214161820222426283032343638404244464850业绩预告没有超预期真实业绩超预期资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究 www.swsresearch.com92.4 业绩预告低预期，真实业绩低预期的股票◼业绩预告和真实业绩没有超预期的股票，事件发生后小幅上涨。•业绩预告没有超预期的事件中，真实业绩也没有超预期的事件占绝大多数，占比为86%。•业绩预告没有超预期，事件发生后，股票相对收益小幅上涨，为“靴子落地”效应；后续真实业绩也低预期，证明业绩预告相对准确。•业绩预告低预期事件后，股价后半阶段的下跌对应了真实业绩低预期事件前的股价下跌。图6：业绩预告没有超预期、真实业绩没有超预期的股票事件前后股票涨幅-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%-50-48-46-44-42-40-38-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468101214161820222426283032343638404244464850业绩预告没有超预期真实业绩没有超预期资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究 www.swsresearch.com102.5.1业绩预告低预期股票上涨来源于“靴子落地”◼按业绩预告低预期事件发生日前N个交易日股票跌幅划分为5组，跌幅最大的股票等权构建成G1组，跌幅最小的股票等权构建为G5组。◼业绩预告低预期事件前跌幅最高的股票组合，在事件后的涨幅更高，此时利空出尽，“靴子落地”效应得到验证。表1：N=50，事件后未来n个交易日股票涨幅均值资料来源：wind，朝阳永续，申万宏源研究未来10天 未来20天 未来30天 未来40天 未来50天G12.0%4.6%4.3%3.2%2.8%G21.0%1.3%1.2%0.7%1.2%G30.5%1.