海外聚焦2023年4期：欧央行鹰派加息

欧央行鹰派加息分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：马骏 博士S01605230800042023年9月17日1证券研究报告海 外 聚 焦2 0 2 3 年 4 期 摘要：欧央行加息25个基点美联储本月或按兵不动。通胀和货币政策方面，8月美国CPI小幅回升，但核心CPI持续回落。同时美联储官员发言偏鸽，达拉斯联储主席洛根等人表示，在9月暂停加息可能是合适的。经济方面，本周美国零售销售额环比和PPI同比增长超市场预期，但是均为高油价所推动。美国财政部长耶伦表示，对美国经济软着陆持乐观态度。产业政策方面，美国商务部长雷蒙多等人将召集人工智能企业的高管，拟通过共享风险信息等措施，加强AI技术的安全应用。欧央行加息25个基点。货币政策方面，本周欧央行公布最新利率决议，上调基准利率25个基点。尽管欧央行行长拉加德表示，现有利率已经达到了需要长期维持的水平，但包括欧央行副行长路易斯·德金多斯在内的多位管委表态仍然偏鹰。日央行行长植田和男暗示年底前或将调整宽松货币政策。产业政策方面，欧盟委员会主席冯德莱恩表示将对中国电动汽车发起反补贴调查。风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期2 目录目录01美国经济政策速览302非美经济政策扫描03经济数据更新 目录美国经济政策速览4 美国CPI继续回升，但核心CPI回落来源：Wind，财通证券研究所图1 CPI分项环比贡献（%）来源：IEA, 财通证券研究所图2 布伦特原油现货与CPI汽油项8月美国CPI同比增长录得3.7%，较上月的3.2%小幅回升，而核心CPI同比录得4.3%，较上月下行0.4个百分点。目前CPI同比增速已连续两个月回升，主因去年同期的低基数效应以及原油价格快速上行所致。本月通胀继续回升，但核心通胀大幅回落，我们认为未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，原油价格快速上行，考虑到主要产油国宣布延长减产，未来油价波动仍大，或阻碍通胀顺畅回落。但另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项也将持续回落，推动通胀下行。我们认为，虽然CPI继续上升，但加息或仍将暂停。5-1.0-0.50.00.51.01.519/820/220/821/221/822/222/823/223/8核心服务核心商品食品能源CPI环比103050709011013010015020025030035040045019/820/220/821/221/822/222/823/223/8CPI汽油布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 美联储本月或按兵不动来源：CME Group，财通证券研究所图3 美联储加息路径预测（%）来源： FRED，财通证券研究所图4 美联储流动性使用量（十亿美元）美联储威廉姆斯表示，通胀率过高，但正在下降。劳动力市场的不平衡正在逐渐消除，我们看到经济正朝着正确的方向发展，货币政策处于非常良好的状态，正在影响经济，货币政策取决于数据。美联储古尔斯比表示，美联储正迅速接近这样的一个时刻，即争论不再是利率应该提高多高，而是利率需要保持高位多久。达拉斯联储主席洛根表示，在9月跳过加息可能是合适的，跳过并不意味着停止加息，还不确定已经消除过度通胀，美联储需要“谨慎地”调整政策，必须逐步进行。6025507510012515017520022525003/9 05/9 07/9 09/9 11/9 13/9 15/9 17/9 19/9 21/9 23/9窗口贴现工具—一级贷款BTFP其他信贷支持4.95.05.15.25.35.45.523/09E23/11E23/12E24/01E24/03E24/05E2023/9/152023/9/112023/9/5 耶伦对美国经济软着陆持乐观态度美国财政部长耶伦日前表示，越来越相信美国能够在不对就业市场造成重大损害的情况下控制通胀。耶伦认为，每一项通胀指标都在下行，并且对美国的通胀正在稳步放缓表示称赞。在劳动力市场方面，耶伦认为，虽然美国失业率在今年早些时候达到半个多世纪以来的最低水平后，在8月有所上升，但这并不是由大规模裁员造成的。看到劳动力市场出现一些缓和是重要的，也是一件好事。来源：WIND，财通证券研究所图5 美国CPI和PCE同比（%）7图6 美国申请失业金人数（万）来源：WIND，财通证券研究所100150200250300350400010203040506070809010021/3 21/6 21/9 21/12 22/3 22/6 22/9 22/12 23/3 23/6 23/9美国:当周初次申请失业金人数:季调:万美国:持续领取失业金人数:季调:万（右轴）-202468101217/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2 20/8 21/2 21/8 22/2 22/8 23/2 23/8CPI核心CPIPCE核心PCE 美国拟加强AI行业的安全应用美国白宫12日发布声明称，美国商务部长雷蒙多等政府官员将在白宫召集人工智能(AI)企业的高管，拟通过共享风险信息、引入第三方漏洞检测、使用限制指南等措施，加强这项新技术的安全应用。根据声明，Adobe、Cohere、IBM、英伟达、Palantir、Salesforce、ScaleAI和Stability八家涉及人工智能的公司承诺采取自愿监管措施管理AI技术开发风险，包括在推出前展开安全测试、构建安全放在首位的系统、为AI生成内容添加数字水印等。在确保产品安全方面，八家公司承诺在发布AI系统之前，将对其系统进行内部和外部安全测试。这项测试将部分由独立专家进行，旨在防范人工智能可能造成的风险，如生物安全和网络安全，以及其更广泛的社会影响。此外，公司还承诺在整个行业以及与政府、民间社会和学术界共享有关管理人工智能风险的信息，包括安全最佳实践和技术合作。8 目录非美经济政策扫描9 欧央行继续加息25个基点欧央行公布最新利率决议，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率均上调25个基点，超出市场预期。货币市场预计欧洲央行9月加息25个基点的可能性为68%，而在9月初，这一可能性仅为20%。此次加息后，存款便利利率达到4%，为二十二年来的最高水平，再融资利率达到4.50%，边际贷款率达到4.75%。自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。欧洲央行称，数据将会决定政策限制性的程度和期限。只要有必要，利率就会具有足够的限制性。过去的加息行动仍在有力地传导。因欧元区经济普遍疲软，欧洲央行下调GDP增速预期：预计2023年GDP增速为0.7%，此前预计为0.9%；预计2024年GDP增速为1%，此前预计为1.5%；预计2025年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%。来源：WIND ，财通证券研究所1010图8 欧央行议息会议预测 2023年经济指标（%）10来源： ECB，财通证券研究所图7 主要经济体CPI同比（%）-20246810121417/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2 20/8 21/2 21/8 22/2 22/8 23/2 23/8美国欧元区日本法国德