有色金属行业2023年半年报业绩回顾：业绩已至底部，静待需求复苏带动行业反转

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 行业深度报告模板 业绩已至底部，静待需求复苏带动行业反转 —有色金属行业 2023 年半年报业绩回顾 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点:  有色金属行业上市公司 2023 年上半年营业收入同比增长 3.31%，归属于母公司股东净利润同比减少 26%；2023Q2 单季度营业收入同比增长 2.05%，归属于母公司股东净利润同比减少 35.25%。2023 年上半年国内放开管控，以及消费与房地产一系列扶持政策的出台，经济显露出强势复苏迹象，叠加美联储放缓加息进度，有色金属价格与行业景气度在年初一度上行。但国内疫情后的疤痕效应使经济复苏的势头在一季度后快速回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的下行，以及美联储加息更高更长的预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在 2023 年上半年中下旬继续下滑。  有色金属行业整体 ROE 水平继续下行创两年来新低，销售利润率成下滑主因。2023Q2 有色金属行业整体 ROE 环比下行 0.23 个百分点至 2.37%，创下 2021Q2 以来新低。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从 4.31%下降到 3.79%，影响 ROE 为 0.32 个百分点，是 ROE 下行的最核心因素。而有色金属行业整体资产周转率从 2023Q1 的 0.29 上升至 2023Q2 的 0.30，提升 ROE 水平 0.08 个百分点。有色金属行业整体权益乘数从 2023 年一季度的 2.08 上升到 2023 年二季度的 2.09，提升 ROE 水平 0.02 个百分点。  有色金属价格下跌导致毛利率的下降，致使 2023Q2 行业销售利润率下行。二季度国内经济复苏势头回落，有色金属大宗商品价格受此影响下跌，南华有色金属指数 2023Q2 均价较 2023Q1 均价环比下跌 2.73%，同比下跌4.45%，使有色金属行业毛利率在 2023Q2环比下滑0.91个百分点至 9.84%。而 2023Q2 有色金属行业三项费用率与其他费用率分别环比下降 0.37、0.02个百分点。由此可见，有色金属行业整体毛利率在 2023Q2 的下滑，成为了驱动了有色金属行业销售利润率在 2023 年二季度下行的主要原因。而从 2023Q3 各有色金属品种价格变动趋势看，铜、铝、黄金、锡、钼行业的毛利率与净资产收益率有望在三季度好转。  投资策略：在 7 月中央政治局明确下半年要加大逆周期调控后，央行降息、房地产、消费等各项重磅政策逐步落地，有望释放内需与拉动房地产产业链，利好于经济复苏与有色金属行业消费改善。宏观预期好转，顺周期属性最强的工业金属将率先受益。进入下游开工旺季，叠加经济加速复苏，在淡季仍保持低库存的工业金属，在需求边际提升与宏观预期好转支撑下价格有望走强，铜、铝等行业的净资产收益率与业绩增速或在三季度改善，建议关注工业金属行业龙头云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、铜陵有色（000630）。美联储抗击通胀在二季度取得巨大进展，美国通胀增速已大幅下降。而近期美国职位空缺、失业率等就业数据下滑显示了美国就业市场的降温，缓解了市场及美联储对于就业景气支撑美国顽固通胀的担忧，美联储进一步大幅加息的必要性下降，在下半年结束本轮加息周期的预期加强。这将有利于黄金价格继续保持上涨的态势，提升三季度黄金行业的盈利能力，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 相关研究 [table_report] [table_research] 行业深度报告●有色金属行业 2023 年 9 月 4 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 行业深度报告/有色金属行业 目 录 一、有色金属行业 2023 年半年报业绩概览 ..................................................................................................................... 2 （一）行业业绩持续下滑，业绩增速下探或已至底部 ............................................................................................................ 2 （二）多数公司业绩明显下滑，净利润增速分布趋向尾部集中............................................................................................. 2 二、有色金属行业 2023 年半年报业绩分析：毛利率下行拖累 ROE 下滑，行业估值已至历史底部区域 .............. 4 （一）行业净利润持续下滑，业绩增速继续探底 .................................................................................................................... 4 （二）有色金属行业整体 ROE 水平创两年来新低 .................................................................................................................. 6 （三）销售利润率的下滑是 ROE 环比下行的主要原因 .......................................................................................................... 7 （四）毛利率的下滑是销售利润率下行的主要因素 ................................................................................................................ 8 （五）有色金属价格下跌造成 2023Q2 毛利率的下滑 ......................................................................................