粤高速A(000429)立足广东省区域发展，聚焦主业保持优质运营

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 09 月 17 日 强烈推荐（首次） 立足广东省区域发展，聚焦主业保持优质运营 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.16 元 出行修复下公路车流持续增长，23H1 公司参控股路产车流量已超 21 年同期，基本面修复确定性较强，长期看依托区域经济发展，存量路产改扩建为主业增长提供保障，公司长期坚持高比例分红，当前配置价值凸显。 ❑ 广东省公路上市平台，多次资产重组助力主业经营。公司主要业务包括广佛高速公路、佛开高速公路、京珠高速公路广珠段和广惠高速公路的收费和养护工作，同时参股惠盐高速、广东江中高速等企业，截至 2023H1，公司控股高速公里里程达到 306.8 公里，参控股高速公路按权益比例折算里程合计约295.9 公里，3 条核心公路为公司创造 98%的营业收入，其中广惠高速贡献收入占比 43%、佛开高速贡献收入占比 31%、京珠高速广珠段贡献收入占比24%。2016 年和 2020 年，公司分别完成两次重大资产重组，助力主业经营迈上新台阶。 ❑ 立足区域经济发展，路产改扩建为增长带来保障。公司控股路产均位于广东省，参控股的多条高速公路为广东省高速公路网规划“十纵五横”主骨架的组成部分，地区经济蓬勃发展带动交通出行的强劲需求，优越的地理位置为公司路产车流量增长提供了有力保障。23 年以来公司主业经营持续修复，上半年参控股车流量总计达 2.6 亿辆次，较 21 年同期增长 3.8%，同时公司持续把握参控股路产改扩建项目机会，当前在建项目包括广珠东改扩建项目，改扩建完成后有望增厚公司利润，同时持续跟进江中高速、惠盐高速改扩建工程进度，同步开展粤肇高速、广惠高速改扩建项目前期研究工作。 ❑ 投资建议。我们认为公司短期将受益于：公路客流出行修复，根据交通运输部，二季度高速公路 9 座及以下小客车出行量较 2019 年同期增长 27%左右。长期受益于：1）依托大股东交通集团优质高速公路，增加优质资产注入机会；2）区域经济增长及省内高速公路网持续加密带来的成网效应；3）核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长。综上所述，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 16.4/17.9/18.8 亿元，对应 23 年 PE 为 10.4x，PB 为1.7x，当前估值相较历史 5 年均值仍有向上空间，且分红比例稳定，股息率具备吸引力，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动大于预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5288 4169 5118 5506 5757 同比增长 40% -21% 23% 8% 5% 营业利润(百万元) 3167 2344 2984 3243 3400 同比增长 70% -26% 27% 9% 5% 归母净利润(百万元) 1700 1277 1638 1789 1876 同比增长 96% -25% 28% 9% 5% 每股收益(元) 0.81 0.61 0.78 0.86 0.90 PE 10.0 13.4 10.4 9.5 9.1 PB 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2091 已上市流通股（百万股） 1303 总市值（十亿元） 17.1 流通市值（十亿元） 10.6 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） 15.3 资产负债率 46.3% 主要股东 广东省交通集团有限公司 主要股东持股比例 24.56% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 8 16 相对表现 13 15 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -20-1001020Sep/22Jan/23May/23Aug/23(%)粤高速A沪深300粤高速 A（000429.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、粤高速 A：广东省公路上市平台，深耕区域内高速路网运营 ...................... 5 1、聚焦路桥收费业务，主业经营稳健 ............................................................... 5 2、回顾历史，多次资产重组助力主业经营再上新台阶 ...................................... 7 （1）发展初期（1993-2012）：高速公路行业快速发展 ..................................... 8 （2）发展中期（2013-2020）：实施资产重组，在公路客运量下滑阶段仍实现较好增长 ................................................................................................................. 8 （3）发展稳定期（2021-至今）：超预期因素压制出行需求，23H1 有明显恢复 .......................................................................................................................... 10 二、立足区域经济发展及路网协同效应，路产改扩建为增长带来保障 ............ 11 1、出行需求升温，高速小客车流量修复明显 .................................................. 11 2、受益区域经济快速发展，改扩建持续进行 .................................................. 12 （1）依托广州区域经济发展，核心路产盈利能力较强 .................................... 13 （2）广东省公路网持续加密，互联互通利好长期车流增长 ............................ 15 （3）存量路产改扩建下收费期限延长 ............................................................. 16 （4）通行费收取标准相对固化，提升空间较小 ............................................... 18 3、低估值、高股息配置效益凸显 .....................................