宏观策略专题报告：经济改善背后的动力与扰动，当前经济与政策思考

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 经济数据层面：呈现改善特征，从细分项来看，动力与扰动并存；在拉动力量上，生产端表现良好，制造业投资增速回升，出口跌幅收窄；在扰动因素上，民间固定资产投资和房地产开发投资同比降幅小幅收窄；基建投资的拉动作用仍在放缓。 ◼ 国内政策层面：在总量政策上，近期通过降准释放流动性，有利于平稳资金市场利率，为经济基本面的修复和后续政策工具的应用营造良好的流动性环境；在结构政策上，中央相关部门与地方省市的发力重点，或集中在产业、民营经济、区域、就业等关键领域上。 ◼ 海外政策层面：结构性政策或会扰动，典型代表如欧盟对新能源车开展“反补贴调查”，其政策脉络可以追溯到 2016 年发布的、基于“WTO 反补贴协定”制定的《欧盟反补贴条例》，以及在 2022 年 11 月通过、2023 年 7 月生效的《关于扭曲欧盟内部市场的外国补贴条例》； ◼ 高频数据层面：生产端表现平稳，投资端基建相关仍待修复，地产端出现分化，一线城市商品房成交量短期回升，但土地成交仍在回落，前端拿地信心仍待修复；消费在前期脉冲后回落；出口整体偏弱，但存在区域亮点；进口继续上行，反映内需修复。 ◼ 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 、 经济改善背后的动力与扰动 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 09 月 17 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济层面：国内经济改善，动力与扰动并存 .................................................. - 3 - 2. 政策层面：国内政策发力，海外政策扰动 ...................................................... - 4 - 3. 高频跟踪 ......................................................................................................... - 5 - 4. 风险提示 ....................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：近期中央有关部门及地方省市发布的经济领域部分相关政策措施 ........ - 4 - 图表 2：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 3：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 6 - 图表 4：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 6 - 图表 5：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 6 - 图表 6：外贸相关高频指标（CCFI 指数与 CFFI 指数） .................................... - 7 - 图表 7：外贸相关高频指标（CCFI 指数细分航线） .......................................... - 7 - 图表 8：外贸相关高频指标（区域指数） ........................................................... - 8 - 图表 9：CDFI 运价指数及细分运价指数 ............................................................. - 9 - 图表 10：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济层面：国内经济改善，动力与扰动并存 9 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 8 月份工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据，总体上看，经济呈现出边际改善的特征。 第一，在生产端，今年 8 月环比上行 0.5%，呈现出短期加速的特点；从定基指数来看，上年 8 月生产表现相对平稳。因此，环比改善明显叠加基数平稳，推升了同比增速表现，8 月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值 3.7%），较上月回升 0.8 个百分点。从出口交货值数据来看，当月同比下降 4.5%（前值下降 6.4%），较上月收窄 1.9 个百分点，连续2 个月降幅收窄，表明外需拖累程度有所减弱。 第二，在投资端，总体拉动作用开始显现。前 8 个月全国固定资产投资（不含农户）327042 亿元，累计同比增长 3.2%（前 7 个月累计同比增长 3.4%），根据累计值折算后，当月同比增长 1.8%（前值 1.2%）；折算后的上年当月值基数，较上年累计值简单计算后的当月值，口径收窄14.6 个百分点。从环比看，8 月份固定资产投资（不含农户）上涨 0.26%，拉动作用开始显现。 第三，民间投资同比跌幅收窄。在固定资产投资中，分所有制看，民间固定资产投资当月同比下降 2.2%（前值下降 2.3%），连续 5 个月同比下降，但降幅出现收窄；非民间固定资产投资当月同比增长 5.9%（前值增长 4.8%），仍在发挥拉动作用。 第四，基建投资的重要性日益凸显。在固定资产投资中，分大类看，前8 个月全国房地产开发投资 76900 亿元，累计同比下降 8.8%（前 7 个月累计同比下降 8.5%），根据累计值折算后，当月同比下降 11.0%（前值下降 12.2%），跌幅收窄。另外，前 8 个月制造业投资累计同比增长5.9%（前 7 个月累计 5.7%，上年全年 9.1%），增速回升。但需要注意的是，前 8 个月基建投资累计同比增长 6.4%（前 7 个月累计 6.8%，上年全年 9.4%），同比增速进一步回落，基建的拉动作用仍在放缓。 第五，在消费端，环比回升叠加上年基数平稳，推升同比增速。8 月社会消费品零售总额 37933 亿元，同比增长 4.6%（前值增长 2.5%），增速回升 2.1 个百分点。从月度环比增速来看，8 月环比上涨 0.31%。社零