【策略周报】策略周聚焦：不只是中国的黄金在涨价

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2023 年 09 月 17 日 【策略周报】 不只是中国的黄金在涨价—策略周聚焦  中、日、澳本币计价的黄金价格均明显上行，强美元高利率叠加大选年，全球避险情绪都在上升。国内暖风：政策上行风险-地产政策拐点，基本面上行风险——库存见底，继续往人少的地方走，顺周期攻守兼备、大金融估值修复。  中、日、澳本币计价黄金价格明显上行，货币贬值是主因。 不只是人民币计价的黄金价格快速上行，包括日本、澳大利亚等国，年初至今本国货币计价的黄金价格涨幅普遍在 15%左右，相比于美元计价黄金 5%的涨幅，这些国家货币兑美元均出现 5-10%的贬值，由于下半年强势美元仍将维持，短期内包括人民币在内的多数货币仍将承压。  市场风险偏好下降，源于强美元叠加大选年临近，地缘政治因素强化，避险情绪抬升。 历经一揽子资本市场支持政策，A 股当前疲弱的担忧点已不在国内，而是海外，在强美元及地缘政治担忧。8 月美国高于预期的通胀数据令市场对年内美联储再度加息的预期增强。而近期美联储内部整体偏“鹰”的基调也并未改变。另一方面，明年将进入全球大选年，部分投资者对于全球地缘政治因素的担忧同样导致避险情绪出现抬升。市场避险情绪上升，部分投资者从权益资产转向美元甚至黄金。  年底前如何突围——往人少的地方走。 当前机构资产配置的三大特征：存量博弈、收益率极窄差距、衰退组合应对上行风险能力较弱。进入 Q4，一方面公募博弈将进一步增强，往人少的地方走，与经济强相关且当前低持仓的行业，可能就是实现“期末考”弯道超车的筹码选择，同时持仓相对较低的品种不太会遭遇小幅上涨即面临赎回的筹码风险。  政策上行风险：房地产迎来五年拐点，从房住不炒转向地产双轨制。 地产中长期治本之策当中，除了放宽限购、降首付比例、降住房利率等内容以外，本轮新增保障性住房更值得关注，住房“双轨制”体系逐步形成，面向 3亿农民工的新增保障性住房将为地产链上下游提供长期增量，我们粗略测算每年可能新增 3 亿平保障房供应。  基本面上行风险：中国 9 月前后库存见底，库存见底一般无熊市。 当前商品、债券、股市的顺周期板块等方面均呈现触底回升态势，均能印证库存即将见底的判断。库存周期见底后一般无熊市，2000 年以来共经历 6 轮库存周期底部，库存见底后一年上证指数涨幅均值 26%。基本面视角来看，市场已过最糟糕时刻，未来基本面上行风险将不断释放。  配置建议：顺周期攻守兼备，大金融估值修复 顺周期：攻守兼备。进攻——低库存+低 Capex：化工（非金属材料、化学纤维）、石油石化（炼化与贸易）、钢铁（普钢）、建材（水泥、装修建材）;防御——高股息：煤炭、公用事业，交运（公路、港口）。 大金融：低持仓+政策向上风险。存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、银行、地产、保险。  风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】顺周期上行与下行风险讨论——策略周聚焦》 2023-09-10 《【华创策略】应对上行风险：顺周期+大金融——策略周聚焦》 2023-09-03 《 【华创策略】商品走在了股市前面——策略周聚焦》 2023-08-27 《【华创策略】到年底能赚到哪类钱？——策略周聚焦》 2023-08-20 《【华创策略】风物长放眼量，长中短焦看市场——策略周聚焦》 2023-08-13 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、不只是中国黄金上涨，风险偏好下降主因在海外 ......................................................... 4 二、往人少的地方走 ................................................................................................................. 6 三、上行风险：政策变化&库存见底 ...................................................................................... 8 四、配置建议：顺周期攻守兼备，大金融面临政策向上风险 ........................................... 10 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 近期美元指数走强对美元计价黄金形成压制 ......................................................... 5 图表 2 沪金溢价达到历史新高 ............................................................................................. 5 图表 3 23 年日本黄金上涨幅度明显超过美元计价黄金 .................................................... 5 图表 4 今年本币计价黄金大幅上涨国家的货币较美元贬值幅度相对更大...................... 5 图表 5 美国 8 月 CPI 同比上涨 3.7%略超预期 .................................................................... 6 图表 6 中美利差持续倒挂致人民币承压 ............................................................................. 6 图表 7 联储年底加息概率接近 40%，而高利率可能会持续更久 ..................................... 6 图表 8 当前公募的衰退配置组合应对上行风险筹码不均衡 ............................................. 7 图表 9 存量市场下公募收益率差距不大，造成博弈进一步加剧 ..................................... 7 图表 10 过去几月市场呈现存量甚至缩量博弈 ................................................................... 8 图表 11 当前我国农民工人口接近 3 亿人 .................