亚星锚链(601890)深度报告：传统船舶海工景气周期向上，漂浮式海风未来可期

传统船舶海工景气周期向上，漂浮式海风未来可期 [Table_CoverStock] !"#$%(601890.SH)&'() 2023 ! 9 " 18 # !"##$%&'()*+,-./012#345##$%&'()*+,-6789#:-;<=>?@AA@BAACAAA? DE$F=?GGHI?AAG?H#DE$F=A?AJIKKBHG?? LM=NOPQRSOPTUPVWUPXOYWZW[\#LM=NS]O[VWUPXOYWZW[\ # !## !"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 2 !"#$%&'()#$ "#$%&'()'*+,-#.*'/!()*+%& "#$%&'(0-+12345)$42/ 6789:;<=>?<@!ABCD!!"#EFCD!# "#$%&'(GH$,-/! 资料来源：wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] IJKLMN !"#$%& '() *+ ,-.#/0123%4566(7*87(9' :;<=>?@3A4 89(79 B.C3D.4 '(*' EF G .HI3A4 6JJ(JJ BKL3D%4 '+(9' 资料来源：wind，信达证券研发中心 -123456789 :;<=>?@A:BC;D;A@?:EFGHD= IJKLMNOKPQRSTUVTW XYZV[[[\V "#$%&'(#O-&'/!!"#$%&'()*+,-./0%1234* "#$%&'()'*+,-P$-'/!BABK ^ C _ ?I ` QRSTULV!"#$%&'(0WXX$,./!¿全球最大的锚链生产企业，已达到全球领先地位。主要产品包括船用链、系泊链和矿用链，公司 2007 年收购国内最大的竞争对手正茂集团后成为国内最大的锚链公司。2020-2023H1 营收分别为 11.09、13.20、15.16、10.13 亿元，同比增长-14%、19%、15%、53%；2020-2023H1 年分别实现归母净利润 0.87、1.21、1.49、1.10 亿元，分别同比增长-3%、39%、23%、88%。 ¿传统业务船舶海工锚链处于景气周期上行阶段。造船周期一般为 20-30 年，以 2010 年为峰值计算，目前距离上一轮造船周期顶峰已近 13 年，克拉克森研究数据表明截至 2022 年 4 月全球船队平均船龄为 12.5 年。订单数据显示2021 年全球船舶新接和手持订单量分别达到 1.20 和 2.04 亿载重吨，分别同比增长 117%、27%，以修正总吨计算 2023 年上半年景气度仍较高，世界手持订单达到 1.18 亿 CGT，同比增长 16%。海工系泊链方面，油价高位运行，2023 年 9 月 1 日，英国布伦特原油现货价格为 89.6 美元/桶，价格处于 2002年以来历史分位数 68%位置。2023 年 8 月全球海上钻机数量为 254 台，同比增长 11%，钻井日费和利用率也维持高位，海洋油气开采景气度整体较高。 ¿风电发展走向海上，海上风电未来将走向深远海漂浮式海风。目前漂浮式海风正处于 0-1 的突破阶段，建设经济性在近年得到了快速提高，漂浮式海风截至 2023 年 5 月全球累计装机量仅约 206MW，根据 GWEC 预测，2026 年全球新增装机量将达到约 0.8GW，2030 年将达 4.3GW。公司系泊链产品为海上风电部件之一，目前已多次中标国内漂浮式海风项目，我们认为凭借漂浮式海风系泊链同海工系泊链的技术同源性，公司具备了产品技术领先、市场地位领先、产能规模领先等优势，未来市场开拓有望加速。 ¿公司技术领先，客户资源丰富。公司锚链设备技术水平高，是全球少有的能够生产 R6 级别系泊链的企业之一；产能规模庞大，2022 年产能达 30 万吨，远超西班牙 Vincinay 8 万吨产能；下游客户丰富，客户遍布全球，2022 年海外营收占比 53%；市场地位高，竞争格局优，2023 年公司船用锚链和系泊链占全球市场 60%以上，全球锚链竞争格局为亚星锚链和 Vicinay 的双寡头格局。 ¿盈利预测与投资评级：我们选择中国船舶、中国重工、海兰信作为可比对象。我们预计公司 2023-2025 年归母利润为 2.4、3.1、4.7 亿元，同比增长63%、29%、51%，23-25 年 PE 为 38/29/19 倍，23 年估值低于行业可比公司平均值，考虑到漂浮式海风业务的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风装机不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产业政策变动风险等。 -20%0%20%40%60%22/0923/0123/05亚星锚链沪深!"" !"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 3 "#$%&'(Y,+ZO-/!"#$%&'(Y,+ZO-/!重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,320 1,516 1,953 2,404 3,110 增长率 YoY % 19.0% 14.9% 28.8% 23.1% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) 121 149 243 314 473 增长率 YoY% 39.0% 23.0% 62.8% 29.4% 50.7% 毛利率% 24.3% 26.0% 25.9% 27.2% 28.7% 净资产收益率ROE% 3.9% 4.6% 7.0% 8.5% 11.5% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.16 0.25 0.33 0.49 市盈率 P/E(倍) 76.01 61.80 37.97 29.34 19.47 市净率 P/B(倍) 2.93 2.83 2.67 2.48 2.24 "#$%&'()'*+,-G&+[O4\/ 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 9 月 15 日收盘价 !"#$%&'()*+,-./0 http://www.cindasc.com 4 目 录 公司核心聚焦 ................................................................................................................................... 6 &]^_`abcdefghijklmnop ....................................................................... 7 1.1 深耕锚链四十载，成就全球最大链条生产企业 ..................................................... 7 1.2 股权结构稳定，并购对手巩固行业地位 ................................................................. 7 1.3