消费行业新观察：消费组9月中观点分享

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2023 年 09 月 17 日 推荐（维持） 消费组 9 月中观点分享 研究部/消费品 ❑ 宏观组张一平：政策密集落地后的消费形势研判 ❑ 食品组于佳琦：资金面底部、关注度提升、双节有望超预期，底部坚定看多 ❑ 轻工组赵中平：中报总结中掘金，加大顺周期布局 ❑ 纺服组刘丽：重点布局经营质量逆势提升的低估值纺织服装龙头 ❑ 家电组史晋星：中报总结三条主线，关注英华特深度报告 ❑ 商社组李秀敏：关注国庆出行与酒店三季报预期 ❑ 医药组许菲菲：医药情绪触底，关注三季报 ❑ 农业组施腾：产能去化趋势或延续，关注饲料行业景气回升 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 1213 23.2 总市值（十亿元） 18147.9 22.1 流通市值（十亿元） 15767.6 22.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.3 -9.4 -2.2 相对表现 1.3 -2.4 5.7 资料来源：公司数据、招商证券 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -20-100102030Sep/22Jan/23May/23Aug/23(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 8 月份社零及 CPI 数据 8 月份，社会消费品零售总额 37933.0 亿元，同比增长 4.6%；除汽车以外的消费品零售额 33820.0 亿元，同比增长 5.1%。1-8 月份，社会消费品零售总额 302281.0 亿元，同比增长 7.3%；除汽车以外的消费品零售额 271888.0 亿元，增长 7.2%。 按经营单位所在地分，8 月份城镇消费品零售总额 32974.0 亿元，同比增长 4.4%；乡村消费品零售总额 4959.0 亿元，同比增长 6.3%。1-8 月份，城镇消费品零售额262426.0 亿元，同比增长 6.9%；乡村消费品零售额 39855.0 亿元，同比增长 7.6%。 按消费类型分，8 月份，餐饮收入 4212.0 亿元，同比增长 12.4%；商品零售 33721.0亿元，同比增长 3.7%。1-8 月份餐饮收入 32818.0 亿元，同比增长 19.4%；商品零售 269463.0 亿元，同比增长 5.6%。 1-8 月份，全国网上零售额累计 95387.0 亿元，同比增长 12.1%。其中，实物商品网上零售额累计 79821.0 亿元，占社会消费品零售总额的比重为 26.4%，同比增长9.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类及用类分别同比增长 8.4%、10.9%、9.2%。 1-8 月份 CPI 累计同比增长 0.5%，7 月份 CPI 同比增长 0.1%，涨幅增长 0.4 个百分点，环比增长 0.3%。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 宏观组（张一平）： 政策密集落地后的消费形势研判 我们认为消费存在两个预期差：一是居民收入情况比市场预期好，叠加提高个税扣除标准以及下调存量按揭贷款利率，年内居民收入稳步改善可能性较高；二是社零指标低估了国内消费的真实水平，大量服务消费不在社零口径中，据我们测算当前包含服务消费的全口径消费增速为 11.1%，明显快于社零增速。因此，我们认为年内消费需求回暖具有较强的持续性。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 食品饮料行业（于佳琦）：资金面底部、关注度提升、双节有望超预期，底部坚定看多 上周我们组织策略会，有两个主要感受：一方面产业对三季度普遍抱有信心。酒企七八月重点投入市场动作，动销反馈以及对旺季展望均比较积极。大众品经过二季度调整以及中报加速计提后，对三季度改善也比较乐观。另一方面策略会上我们也感受到市场关注度在提升，参会的投资者人数比二季度更多，交流也更积极，从白酒公募基金持仓看，我们判断白酒资金面已经触底，边际利好带来反转概率大幅提升。后续展望，我们认为旺季需求恢复的脉冲属性更强，大胆判断中秋“小”旺季超预期。投资策略上，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，继续推荐战略性配置位置（山西汾酒、五粮液、贵州茅台、古井贡酒），弹性品种珍酒李渡、老白干酒。食品把握估值安全边际充分和反转预期，继续推荐管理改善的中炬高新，困境反转价值股中国飞鹤，被低估的H&H 国际控股，以及板块预期回落但业绩稳健的甘源食品，关注洽洽食品、伊利股份、蒙牛乳业、涪陵榨菜等。 ❑ 核心公司跟踪：汾酒旺季去库存实现价格提升，伊利液态奶恢复个位数增长。 蒙牛乳业：产品结构向上，盈利改善超预期。公司上半年内生收入增长 3%，液态奶增长 5%，产品结构和成本有所改善，经营利润率提升 1.1pcts。 劲仔食品：拟投资 2.8 亿元，建设休闲食品智慧产业园项目。投资 2.8 亿建设产业园生产鱼禽肉蛋/休闲素食等产品，投产后预计年销售额>5 亿元。 瑞幸咖啡：酱香拿铁单日销售额突破 1 亿，已采购新一批飞天。4 日上新首日单品突破 1 亿元，现在已采购新一批飞天，预计 10 日起陆续恢复供应。 茶颜悦色：投资 5.2 亿，打造茶叶深加工生产基地。投资 5.2 亿用于茶叶深加工产线建设，预计 2025 试投产，未来原料供应可覆盖 5000 家门店。 中报总结：白酒经营分化，食品复苏回暖可期。白酒板块，23Q2 经营延续高增长，环比略有提速，区域龙头业绩超预期，酒企信心十足，渠道仍在扩张。食品板块，整体需求弱复苏，餐饮低基数下增速较快，细分品类/赛道仍有亮点。大宗成本普遍回落，多数企业压力有所缓解，在弱复苏环境下稳健经营，调整自身，中报加速计提后有望触底回升。 ❑ 投资建议：资金面底部、关注度提升、双节有望超预期，底部坚定看多。本周我们组织策略会，有两个主要感受：一方面，产业对三季度普遍抱有信心。酒企七八月重点投入市场动作，动销反馈以及对旺季展望均比较积极。汾酒销售任务压力不大，希望通过旺季消化库存实现价格提升；舍得核心工作帮助经销商去库存，对中秋国庆宴席恢复有信心