A股投资策略周报：降准和经济数据披露后A股怎么走？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 9 月 17 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0917） 相关报告 8 月经济数据整体改善，稳增长政策效果逐渐显现，改善市场经济预期。央行开启年内第二次全面降准并超额续作 MLF，货币政策继续发力，改善流动性的同时将助力宽信用。与此同时，A 股资金供需格局持续改善，融资资金连续三周净流入。如上一系列积极的变化也是市场信心积累的过程，在基本面、资金面、政策面全面改善的环境下，A 股有望重拾信心，蓄力上行。 ❑ 【观策·论市】降准和经济数据披露后 A 股怎么走？8 月数据显示国内基本面已经呈现出回暖趋势，政策的效果正逐渐显现。往后去看，随着政策力度继续加大，国内经济有望进一步上行，更多数据对政策效果的验证也是市场信心积累的过程。央行宣布全面降准，并超额续作 MLF，不仅有助于保持市场流动性合理充裕，带动超额流动性回升，并且在当前非政府部门融资需求仍相对偏弱环境下，降准有利于提振市场信心，并助力宽信用。此外，当前 A股的资金供需格局已明显改善。资金需求端， IPO、再融资、减持等规模连续收窄。资金供给端，ETF 整体持续净申购； 9 月以来融资余额企稳回升，已连续三周净流入；如果投资者能正视中美经济数据的边际变化，则近期影响较大的北上资金继续大幅流出的空间有限并逐渐企稳。综合来说，“A 股基本面、资金面、政策面全面改善”的环境进一步确认，市场有望重拾信心，蓄力上行。本轮调整结束后，反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王。 ❑ 【复盘·内观】本周主要指数涨跌分化，小盘价值、小盘成长上涨。主要原因在于：1）央行 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，超预期降准释放长期资金，缓解流动性压力；2）8 月社融、固定资产投资、社零等多项经济和金融数据向好；3）美国通胀走高，带动美元指数上行，对 A 股形成一定压制；4）欧盟对电动车实施反倾销调查，相关板块走弱。 ❑ 【中观·景气】7 月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，8 月汽车产销淡季不淡。8 月集成电路出口金额、进口金额同比跌幅收窄，当月贸易逆差扩大。7 月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、中国和亚太地区销量同比降幅收窄。8 月在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，汽车市场整体呈现淡季不淡的特点，环比同比均实现增长；新能源车产销同比快速增长，增幅略有收窄。1-8 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额同比降幅扩大、商品房销售面积累计同比降幅扩大。 ❑ 【资金·众寡】北上资金连续净流出，融资资金大幅净流入。北上资金本周净流出 152.1 亿元；融资资金前四个交易日合计净流入 409.3 亿元；新成立偏股类公募基金 45.2 亿份，较前期下降 67.9 亿份；ETF 净申购，对应净流出 43.8 亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、汽车、传媒等；融资资金净买入电子、计算机、电力设备等；券商 ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。重要股东由净增持转为净减持，无计划减持。 ❑ 【主题·风向】本周产业观察——特斯拉超级计算机 Dojo 异军突起，加速视觉决策商业落地。特斯拉超级计算机 Dojo 异军突起，有望成为特斯拉 AI 业务体系的算力底座，“视觉输入-决策”环节的打通提供了其在安防、航空等更多应用空间想象力。另外，Dojo V2 向通用目的 AI 的突破，或将弥补 Dojo D1 芯片和英伟达 A100 在“通用性”方面的差距，使得特斯拉“更接近一家科技公司”。目前，国内超级计算机发展趋势稳定，应用市场化趋势明显。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值与上周持平，PE（TTM）为 13.9，处于历史估值水平的 29.2%分位数。板块估值涨跌互现，其中，医药生物、通信、纺织服饰涨幅居前，计算机、国防军工、电子跌幅居前。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧。 《近期中美经济数据的边际变化对 A 股意味着什么？——A股投资策略周报（0910）》 《利空的出尽，底部的信号和反攻的方向——A 股投资策略周报（0827)》 《如何理解活跃资本市场一揽子政策？——A 股投资策略周报（0820)》 《如何理解当前社融、流动性环境与 A 股表现——A 股投资策略周报（0813)》 《历次券商大涨后 A 股如何演绎？——A 股投资策略周报（0806）》 《A 股投资者情绪趋于“否极”，频出政策利好哪些行业？——A 股投资策略周报（0723）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 降准和经济数据披露后 A 股怎么走？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——降准和经济数据披露后 A 股怎么走？ 去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎 N 型走势结构牛。5 月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年 A 股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的 TMT 医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创 50。6 月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A 股可能重回震荡上行的阶段。8 月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推 A 股进入上行周期。9月初我们发布报告《全面改善，乘势而上》，认为当前 A 股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。9 月市场将会延续 8 月底开启反弹趋势，全年 N 型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。 7 月中央政治局会议以来，随着各项稳增长政策密集落地，8 月数据显示国内基本面已经呈现出回暖趋势，政策的效果正逐渐显现。往后去看，随着政策力度继续加大，国内经济有望进一步上行，更多数据对政策效果的验证也是市场信心积累的过程。8 月 PMI 回升，生产和订单 PMI 回升到扩张区间；基建和制造业投资增速回升；并且在一系列促销费政策和暑期消费的季节性因素下，8 月消费整体恢复明显。 政策方面，货币政策继续发力，央行宣布全面降准，并超额续作 MLF，保持流动性合理充裕，助力市场宽信用。一方面，这有助于支持政府债券集中发行的资金需求，缓解市场流动性压力，8 月超储率回升，超额流动性同比增速继续上行扩大至 12.9%，降准之后超额流动性有望进一步改善。另一方面，在当前非政府部门融资需求仍相对偏弱环境