宏观点评：8月财政，财政掏出“家底”，背后逻辑如何演绎？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20230917 8 月财政：财政掏出“家底”，背后逻辑如何演绎？ 2023 年 09 月 17 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《降准不降息的宏观逻辑》 2023-09-15 《3.7%！美国 8 月通胀怎么了？》 2023-09-13 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 若用一般公共预算收入与一般公共预算支出的差额来粗略估算财政缺口，8 月财政收支差额为 7297 亿元，为有数据以来最大的 8 月财政开支缺口。在寻找经济复苏突破口的道路上，财政压力并不小，而“史上最大”8 月财政缺口似乎也暗示了当前稳经济的急迫性——支出端对于来自收入端限制的顾虑似乎在下降，而往基建、就业等稳经济领域的发力也愈发明显。 ◼ 一般公共财政收入：疲软之意仍存。8 月一般公共预算收入以及税收收入同比增速分别录得-4.6%、-2.2%，扣除留抵退税因素后两者表现更为逊色——分别为-7.8%、-6.8%。税收“晴雨表”暗示着经济下行压力依旧突出。 透过税收结构来看，各类税种表现“忧喜兼集”：“忧”的是增值税和消费税再次转弱，企业所得税再续大幅负增态势，证券交易印花税虽有改善但仍为负增。背后对应的是企业信心尚未完全恢复、股市行情低迷“症结”未实质性改善的经济现状。8 月底证券交易印花税的下调是今年以来财政部出台的一大“重磅”政策，9 月市场将如何演绎值得期待。“喜”的是外贸端的出口货物退税以及地产端的耕地占用税、土地增值税似乎“雨过天晴”，同时 8 月汽车销量的释放带动车辆购置税的亮眼成绩延续。不过地产相关税种的好转更多来自于低基数因素。 ◼ 一般公共财政支出：力破来自收入端的限制。在去年高基数的情况下，8 月一般公共预算支出同比增速还是取得了 7.2%，完成全年预算的62.3%，财政端“加力”的急迫性不言而喻。其中基建类支出同比增速从 7 月的-4.2%“一跃”升至 8 月 6.2%，我们在之前的报告中提过，财政支出终会往基建类“稳经济”的方向发力，但出乎意料的是会来得如此的“迫不及待”。除此之外，8 月文化旅游、就业等方面的支出同比增速也大幅走高，当前政府对稳经济的重视可见一斑。 ◼ 政府性基金预算收入：地产低迷下，地方偿债压力有增不减。8 月政府性基金收入同比增速录得-18.5%，其“主成分”土地出让收入同比增速为-22.2%，已连续 18 个月表现为负增长态势。在地产低迷的背景之下，地方政府收入继续承压，而随之带来的愈发突出的偿债压力将催化“一揽子化债方案”的尽快落地。 ◼ 政府性基金支出：“因”是新增专项债加快发行，“果”是政府性基金支出明显好转。8 月政府性基金支出同比增速录得-10.1%（前值-35.8%），较前三个月明显好转。在政府性基金收入未出现好转的情况下，政府性基金支出降幅收窄的主要拉动因素在于新增专项债发行进度的加快。8月新增专项债发行明显提速，在狭义基建投资逐步转弱的情况下，为夯实基建“底座”，财政部已明确表示“今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕”。因此受新增专项债发行规模的支撑作用，我们预计 9月政府性基金支出也并不会特别弱。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期；专项债发行进度不及预期；出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 2 / 7 图1：“史上最大”8 月财政收支缺口 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：8 月一般公共预算收入处于历史同期较高位 图3：扣除留抵退税因素后，财政收入疲软之意仍存 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,0001-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年2023年财政收支差额：当月值：亿元010,00020,00030,00040,00050,0001-2月4月6月8月10月12月2015-2022年变动区间2022年2023年全国一般公共预算收入：亿元-60-40-200204060802019-082020-122022-042023-08一般公共预算收入:当月同比一般公共预算收入:当月同比（扣除留抵退税因素后）% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 3 / 7 图4：8 月各类税种表现“忧喜兼集” 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：股市活跃度的回升仍需时间 图6：8 月汽车销售情况有所好转 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%增值税消费税企业所得税个人所得税进口货物增值税和消费税出口货物退税关税城镇土地使用税契税耕地占用税土地增值税房产税证券交易印花税车辆购置税环境保护税车船税、烟叶税等其他税收2023/072023/08主要税种：同比增速：其他主要税种：地产相关税种：外贸相关税种：四大主要税种：-100-500501001502002502019-042020-052021-062022-072023-08沪深两市:股票:成交金额:同比%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-200-10001002003004002016-072017-122019-052020-102022-032023-08汽车销量:当月值:同比PPI:汽车制造业:当月同比(右轴)%% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 4 / 7 图7：8 月一般公共预算支出在高基数效应下进一步走高 图8：8 月一般公共预算支出完成全年预算的 62.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：8 月财政支出端着重往基建、就业等稳经济的领域“提效” 数据来源：Wind，东吴证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001-2月4月6月8月10月12月2015-2022年变动区间2022年2023年全国一般公共预算支出：亿元14.9%24.7%31.4%38.1%48.7%55.1%62.3%0%20%40%60%80%100%120%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年全国一般公共预算支出：完成进度：-20%-10%0%10%20%30%城乡社区事务农林水事务交通运输教育文化旅游体育与传媒社会保障和就业卫生健康环境保护科学技术债务付息2023/072023/08主要公共支出：同比增速：