今世缘(603369)积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月17日买 入1今世缘（603369.SH）积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002事项：事件：近期，我们前往江苏淮安与今世缘上市公司交流。国信食饮观点：1）中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强。2）2024 年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化。3）江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途。4）国缘四开对开继续夯实基本盘，V 系列继续进攻高端价位。5）投资建议：2023 年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预计 2023-2025 年实现营业总收入99.47/126.03/150.19 亿元（前值为 98.89/124.73/145.66 亿元），同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润 31.62/39.92/49.47 亿元（前值为 31.32/40.07/48.18 亿元），同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应 PE24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。评论： 中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强日前，白酒消费开始进入中秋国庆旺季，渠道、终端备货有望节前 10 天左右出现明显反馈。预计 100-300元中高档白酒复苏较好，宴席场景高质量复苏将会延续。从回款端看，预计公司三季度末有望完成全年回款任务，V 系列回款端有望实现翻番增长。 2024 年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化从发展规划看，2023 年公司目标实现营收 100 亿元，需求分化复苏下，省内短期出现存量竞争，公司适当增投宴席费用获取市场份额。预计公司 2024 年或适当控制省内增长节奏，维持全年 20%+增速，坚持价在量先，逐渐实现渠道库存良性去化。 江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途从省内看，江苏白酒消费市场具有较强的包容性，目前公司在省内增长未到天花板，还有进一步提升空间。例如，公司大本营淮安市场上半年营收增速高于整体，主要受益于部分空白区域挖潜及价格带增长。全国化看，公司短期全国化进展略慢，仍处于摸索阶段。公司在省外选了浙江、上海、安徽、山东、河南、江西的 10 个地市来拓展，同时强化组织和人才人才配称。其中，部分公司高管兼管省外市场，进一步缩短管理流程，同时外派省内优秀团队操盘省外市场。 国缘四开对开继续夯实基本盘，V 系列继续进攻高端价位国缘四开对开作为公司稳定的基本盘，后续公司会在价格稳定情况下有序引导国缘四开在流通渠道放量。国缘淡雅前期适当控制增长速度，预计 2024 年份额仍有一定提升空间。在新品推广上，预计 2024 年一季度公司会推出第五代国缘四开、对开，继续缩减随量政策，维持价盘稳定。在高端化上，V 系列是公司高端化的尖兵，预计 V9 树立价格标杆，确保 V3 有序放量。 投资建议2023 年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2计 2023-2025 年实现营业总收入 99.47/126.03/150.19 亿元（前值为 98.89/124.73/145.66 亿元），同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润 31.62/39.92/49.47 亿元（前值为 31.32/40.07/48.18 亿元），同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应 PE 24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示省外拓展不及预期；宏观经济承压；省内竞争加剧等。表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2023 年 09 月 15 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E002304.SZ洋河股份买入135.372,040.07.38.810.718.615.512.7603369.SH今世缘买入60.64760.72.53.23.924.119.115.4资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测图1：今世缘单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：今世缘单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：今世缘单季度毛利率（单位：%）图4：今世缘单季度净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《今世缘（603369.SH）-二季度收入增长 31%，经营势能延续向上》 ——2023-08-30《今世缘（603369.SH）-中报业绩稳健，V 系攻坚稳步推进》 ——2022-08-31《今世缘（603369.SH）-激励目标更积极，成长动力更强劲》 ——2022-08-02《今世缘（603369.SH）-1-2 月业绩稳健，全年 V 系成长可期》 ——2022-03-10《今世缘-603369-重大事件快评：业绩稳健增长，产品结构进一步优化》 ——2022-01-11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3958538175101080113980营业收入6408788899471260315019应收款项577690116139营业成本16261845226927123102存货净额31943910458056786611营业税金及附加11051277165120732403其他流动资产4139506375销售费用9681390168123192703流动资产合计993311662144861891423061管理费用258323392493584固定资产20202980295129332906研发费用3038465971无形资产及其他170343329315302财务费用(65)(100)(115)(183)(248)投资性房地产22863170317031703170投资收益121122122122122长期股权投资2429292929资产减值及公允价值变动9884848484资产总计1443418184209652536129468其他收入(23)(17)(46)(59)(71)短期借款及交易性金融负债1600000营业利润27123341423053366609应付款项5701081101012851599营业外净收支(13)(14)(14)