2023年8月经济数据点评：总量边际好转，需求改善仍是关键

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/92023 年 09 月 16 日证券研究报告 | 事件点评报告总量边际好转，需求改善仍是关键2023 年 8 月经济数据点评分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com研究助理：郝一凡邮箱：haoyifan@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告投资要点8 月在政策不断加码的背景下，经济数据总体上呈边际好转态势，其中消费、基建、制造业均出现明显改善。不过地产供需双弱局面尚未好转。8 月为暑期旺季，出行人数较多，餐饮消费持续火热。此外，在车、房等长期大额开支减少的背景下，居民将部分资金用于即期消费，对于社融具有一定拉动作用，8 月社融同比增速与两年平均增速均出现较为显著回暖。往后看，在居民收入预期尚未完全恢复背景下，消费的持续性仍需继续观察。8 月固定资产投资增速小幅改善，制造业投资有所回升，基建投资韧性较强，但地产投资仍在下滑。8 月专项债发行已明显提速，预计 9 月仍是专项债发行高峰，将为基建投资提供较强支撑。制造业投资增速出现小幅回升，高质量行业投资维持较高增长。不过在地产政策加码的背景下，地产供需双弱局面仍未扭转。地产销售偏弱核心问题是居民收入及地产模式的转变，中期地产需求的持续性有待观察。8 月规模以上工业增加值出现改善。主要受几大因素影响：1）专项债加速发行，基建发力；2）部分行业内外需出现改善（汽车制造业、化学原料及化学制品制造业等）；3）政策助力高技术制造业继续发力，总的来看，8 月经济数据出现好转迹象，或是近期政策加码所带来的短期拉动。经济面临需求偏弱的趋势性问题尚未有效解决，随着后续专项债发行结束，基建对于经济的支撑力度或减弱，若需求未能有效改善，经济向上动能或有所减弱。同时，地产端仍面临较大下行压力，建议关注地产高频数据。风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；政策不及预期。事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/9事件：2023 年 9 月 15 日，国家统计局公布了 2023 年 8 月份的经济数据，具体见下图（图 1-3）：图 1：经济数据情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图 2：社会零售总额情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/9图 3：规模以上工业增加值情况（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部对此，我们的点评如下：核心观点：8 月经济数据边际改善，但需求不足仍是核心关注点8 月在政策不断加码的背景下，经济数据总体上呈边际好转态势，其中消费、基建、制造业均出现明显改善。不过地产供需双弱局面尚未好转。8 月为暑期旺季，出行人数较多，餐饮消费持续火热，对社融有一定拉动作用，同比增速与两年平均增速均出现较为显著回暖。往后看，在居民收入预期尚未完全恢复背景下，消费的持续性仍需继续观察。8 月固定资产投资增速小幅改善，制造业投资有所回升，基建投资韧性较强，但地产投资仍在下滑。8 月专项债发行已明显提速，预计 9 月仍是专项债发行高峰，将为基建投资提供较强支撑。制造业投资增速出现小幅回升，高质量行业投资维持较高增长。不过在地产政策加码的背景下，地产供需双弱局面仍未扭转。地产销售偏弱核心问题是居民收入及地产模式的转变，地产需求改善的持续性有待观察。事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/98 月规模以上工业增加值出现改善，主要受几大因素影响：1）专项债加速发行，基建发力，相关行业增加值回升；2）部分行业内外需出现改善（汽车制造业、化学原料及化学制品制造业等）；3）政策助力高技术制造业继续发力。总的来看，8 月经济数据出现好转迹象，或是近期政策加码所带来的短期拉动。经济面临需求偏弱的趋势性问题尚未有效解决，随着后续专项债发行结束，基建对于经济的支撑力度或减弱，若需求未能有效改善，经济向上动能或有所减弱。同时，地产端仍面临较大下行压力，建议关注地产高频数据。1. 8 月消费回暖，可选消费、餐饮表现较强暑期旺季，出行人数较多，餐饮消费持续火热。此外，在车、房等长期大额开支减少的背景下，居民将部分资金用于即期消费，对于社融具有一定拉动作用，8 月社融同比增速与两年平均增速均出现较为显著回暖。往后看，在居民收入预期尚未完全恢复背景下，消费的持续性仍需继续观察。8 月消费回暖，可选消费、餐饮表现较强。8 月社会消费品零售总额 37933 亿元，同比增长 4.6%（前值 2.5%），8 月社零的两年平均增速也较上月回升 2.42 个百分点至 5.02%。其中，商品零售增长相对明显，同比增速为 3.7%。值得关注的是，限额以上单位商品零售 8 月同比增速仅 2.5%，明显低于总的商品零售同比增速，这也表明限额以下单位商品零售在 8 月出现较为明显的改善。从分项来看，8 月必选消费表现不及上月，可选消费中，除与地产相关的可选消费外，其余项均有不同程度上涨，其中化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类同比增速分别上涨 13.8%、17.2%和 5.5%至 9.7%、7.2%和 8.5%。8 月社零回暖或是受到两个因素影响：1）暑期出行人数较多，餐饮消费仍有一定支撑，8 月餐饮收入当月同比 12.4%（前值 15.8%），虽较上月有所回落，不过考虑到去年同期基数较高，整体保持韧性；2）在对于收入和未来的预期尚未完全修复的背景下，居民削减部分金额较大、期限较长的开支（如买房、买车），居民把省下的部分钱用于小额即期消费，相关的化妆品、金银珠宝类消费均有所增多。进入 9 月，暑期结束，对于消费的支撑力度或有所减弱。此外，考虑到居民对于未来收入预期尚未完全恢复，消费改善的持续性可能不强，还需继续观察。收入端仍然是终端需求改善的关键点，仍需政策针对收入及终端需求领域继续发力。事件点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/9图 4：8 月社零回暖，商品消费改善较为明显（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图 5：消费分项同比增速（%）图 6：消费分项两年平均增速（%）资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部2. 固定资产投资增速继续走弱总的来看，8 月固定资产投资增速小幅改善，制造业投资有所回升，基建投资韧性较强，但地产投资仍在下滑。8 月专项债发行已明显提速，预计 9 月仍是专项债发行高峰，将为基建投资提供较强支撑。制造业投资增速出现小幅回升，高质量行业投资维持较高增长。不过在地产政策加码的背景下，地产供需双弱局面仍未扭转。地产销售偏弱核心问题是居民收入及地产模式的转变。最新地产政策关键在于首付及利率的调降，仍是鼓励加杠杆政策，而非居民增收，而下调存量房贷虽属于增收政策，但对新房购买而言作用有限。因此中期地产需求的持续性有待观察，2023 年 1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）327042 亿元，同比增长 3.2%（前值3.4%）较上月继续走弱。其中，民间固定资产投资 169479 亿元，同比下降 0.7%。从环比看，8 月份固定资