宏观经济宏观月报：8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月16日宏观经济宏观月报8 月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.20社零总额当月同比4.60出口当月同比-8.80M210.60市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-土地市场仍然偏弱，7 月国内经济景气有所回落》 ——2023-08-16《宏观经济宏观月报-6 月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键》 ——2023-07-17《宏观经济宏观月报-5 月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》 ——2023-06-15《宏观经济宏观月报-4 月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键》 ——2023-05-16《宏观经济宏观月报-一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间》 ——2023-04-198 月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振。8 月国内经济景气较 7 月有所回升，其中制造业投资、消费的两年平均同比均明显上升，显示国内经济的内生增长动能得以提振。从生产端来看，8 月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升；从需求端来看，8 月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均明显回升，出口金额的当月同比上升但两年平均同比有所回落（两年平均同比回落主要受 2021 年 8 月高基数影响）。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度 GDP 同比？-20230623》），我们测算了2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速。2023 年 8 月国内实际 GDP 同比约为 4.7%，较 7 月回升 0.8 个百分点。8 月国内实际 GDP 的两年平均同比增速约为 4.3%，较 7 月上升 0.7 个百分点。2023 年以来，国内经济恢复整体偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消费需求。2023 年 1-8 月中国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、出口金额（人民币计价）的两年平均同比分别为 3.7%、4.5%、7.0%，消费增速明显偏低。消费的低迷源于居民就业和收入预期偏弱，而居民就业和收入预期偏弱往往与企业投资收缩行为有关。2023 年以来中国第二产业和第三产业的固定资产投资增速呈现明显分化,其中第二产业固定资产投资的两年平均同比增速明显高于疫情前 2019 年同期的水平，第三产业固定资产投资的两年平均同比增速则明显低于疫情前 2019 年同期的水平，由此可见居民就业和收入预期偏弱或与第三产业的主体投资收缩有关。从第三产业各个子行业的固定资产投资两年平均同比增速比较来看，目前投资收缩主要体现在金融、房地产以及部分政府支出相关的主体上，其他的第三产业主体则普遍表现出较明显的扩张行为。因此，2023 年国内居民就业和收入预期偏弱或主要是金融、房地产以及部分政府支出相关的主体收缩造成的：这三类主体相关的从业人员往往收入较高，对社会预期的影响也较大，因此其预期偏弱在短期内对国内整体消费造成了较大的负面影响。考虑到 2023 年以来中国整体城镇调查失业率一直处于稳中有降的状态，由此可见金融、房地产以及部分政府支出相关主体的收缩并未造成明显的失业问题，在此背景下预计时间将逐渐消化金融、房地产以及部分政府支出相关主体收缩带来的负面影响。因此后续中国社会消费品零售总额增速有望逐渐回升并向名义 GDP 增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录8 月经济增长：经济景气回暖，内生增长动能得以提振 ...............................4就业：8 月国内整体失业率有所回落 ...................................................... 6生产端：8 月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回升 .............................. 7需求端：投资——国内投资两年平均同比明显回升 .......................................... 9需求端：消费——国内消费两年平均同比增速明显回升 ..................................... 10需求端：进出口——出口两年平均同比有所回落 ...........................................128 月通胀解读：CPI 和 PPI 同比均上升，国内通胀进入上升轨道 ...................... 132023 年 8 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 132023 年 8 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 17风险提示 ..................................................................... 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速测算 ..............................................4图2： 2023 年 1-8 月中国消费、投资、出口的两年平均同比增速一览 ..............................5图3： 2023 年 1-7 月中国固定资产投资两年平均同比增速减去 2019 年同期数值结果一览 .............6图4： 8 月整体调查失业率和大城市失业率均下降 ...............................................6图5： 工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 ............................................ 7图6： 8 月采矿业增加值两年平均同比有所回落，制造业上升，公用事业变化不大 ...................7图7： 8 月各品类产品产量两年平均同比与 7 月的差值一览 .......................................8图8： 8 月服务业生产指数两年平均同比有所回升 ...............................................8图9： 8 月固定资产投资两年平均同比增速明显回升 .............................................9图1