东鹏饮料(605499)如何看待主业空间及第二曲线机会？

敬请参阅最后一页特别声明 1 如何看待主业空间及第二曲线机会？ 投资逻辑 能量饮料赛道高速增长，13-22 年销量 CAGR 为 16.7%，15 年红牛陷入版权纷争后，行业出现重整机会。公司借助产品性价比、渠道精细化、品牌全国化快速崛起，据尼尔森数据，21 年“东鹏特饮”全国销量第一，22 年市占率达 40.9%。23 年新品“东鹏补水啦”快速放量（23H1 其他饮料收入 3.5 亿元，同比 +93%）引发市场关注，本文针对主业空间、第二曲线、扩品方向展开深入讨论。 1、主业成长空间多大？ 1）人均饮用量/单价：以公司 22 年底各区域的人均饮用量、消费单价为参考范围进行敏感性分析，取中枢得最终全国销售额处于 248~317 亿元。2）货运量：能量饮料与货运场景相关度高，取两广地区单位货运量对应的销售额约 0.56 元/吨，推广全国销售额约 283 亿元。3）劳动人口：能量饮料适用范围广，体力、脑力劳动者均为核心消费人群，22 年两广地区 16-59岁人均销售额 35 元/人，最终推广全国销售额约 308 亿元。 2、为什么电解质水能够快速跑通？1）行业空间广阔，海外成熟市场运动饮料人均饮用量约为能量饮料 2~3 倍。电解质水作为运动饮料细分支，通过疫情加速消费者教育，22 年在我国增速约 50%。2）竞争格局尚未成型，新品牌具备翻盘机会。运动饮料国内 CR3仅 46%，远低于成熟国家 80%+。以元气森林外星人为例，上市两年销售额破 10 亿，超越宝矿力水特等老牌对手成为第一。3）公司渠道建设完备，品牌协同度高。“补水啦”上市时经销网络建设日益完备（23H1 网点数 330 万，21H1 仅 179 万），可复用能量饮料终端渠道、品宣方案、销售策略，实现新品快速铺市。 3、如何借鉴农夫山泉的扩品思路？农夫山泉通过多元扩品打开新的增长点，核心在于走差异化路线，把握细分赛道机会。借鉴其无糖茶、NFC 果汁快速增长的经验，我们认为扩品有三个方向：1）垂直：坚持“能量饮料+“矩阵，设计满足不同人群需求的产品。2）横向：在其他大品类中寻找机会，对碳酸、茶、咖啡饮料等进行健康化改造，把老品当新品做，延长产品生命周期。3）交叉：将气泡、果汁、茶饮料与能量饮料相结合，满足消费者尝鲜需求。 盈利预测、估值和评级 我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 19.6/24.6/30.3 亿元，同比+36%/25%/23%。公司作为能量饮料龙头，竞争格局占优，电解质水具备高增潜力，有望补充第二曲线，我们给予公司一定的估值溢价（23 年 PEG=1.4），目标价 209.73 元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、限售股解禁等风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian＠gjzq.com.cn 联系人：陈宇君 chenyujun＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：186.76 元 目标价（人民币）：209.73 元 相关报告： 1.《东鹏饮料公司点评：业绩超预期，看好第二曲线成长潜力》，2023.8.6 2.《东鹏饮料公司点评：需求+成本改善，看好 23 年景气延续》，2023.4.22 3.《东鹏饮料公司点评：业绩超预期，看好 23 年加快修复》，2023.2.22 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,978 8,505 10,744 13,148 15,909 营业收入增长率 40.72% 21.89% 26.32% 22.38% 20.99% 归母净利润(百万元) 1,193 1,441 1,959 2,457 3,033 归母净利润增长率 46.90% 20.75% 35.97% 25.43% 23.47% 摊薄每股收益(元) 2.982 3.601 4.897 6.142 7.584 每股经营性现金流净额 5.19 5.07 6.27 8.36 9.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.15% 28.44% 30.50% 29.67% 28.32% P/E 60.97 49.40 38.14 30.41 24.63 P/B 17.16 14.05 11.63 9.02 6.97 来源：公司年报、国金证券研究所 0100200300400500600118.00140.00162.00184.00206.00228.00220914人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东鹏饮料沪深300 东鹏饮料（605499.SH） 2023 年 09 月 14 日 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、主业基本盘稳健，成长空间可期 ............................................................... 5 1.1 行业处于成长期，龙头失利创造机遇 ....................................................... 5 1.2 上下游议价能力强，规模效应带动盈利增长 ................................................. 7 1.3 如何看待主业成长空间？ ................................................................. 8 二、第二曲线萌芽，电解质水快速成长 ............................................................ 10 2.1 外部分析：为什么电解水是好赛道？ ...................................................... 10 2.2 内部对比：电解质水何以快速跑通？ ...................................................... 12 三、他山之石，未来扩品思路 .................................................................... 15 3.1 复盘龙头，借鉴经验 .................................................................... 15 3.2 农夫新品类何以快速增长？ .............................................................. 16 3.3 扩品具备哪些启示？ .................................................................... 19 四、盈利预测与投资建议 ...................................