百果园集团(2411.HK)拓店步伐稳健，盈利能力提升

百果园集团（2411） 更新报告 买入 2023 年 9 月 15 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 3.1盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 财务年度截至12月31日 2021历史 2022历史 2023预测 2024预测 2025预测营业收入(百万元)10,289.411,312.012,121.614,069.216,072.9变动(%)16.2%9.9%7.2%16.1%14.2%归母净利润(百万元)230.3323.3392.6474.8576.7变动(%)369.5%40.4%21.4%20.9%21.5%基本每股收益（人民币分）15.3621.5524.8530.0536.50市盈率@5.47港元(倍)35.625.422.018.215.0每股股息（人民币分）0.007.604.976.017.30股息现价比（%）0.00%1.39%0.91%1.10%1.33%44.555.566.5黎航荣 Wayne.li@firstshanghai.com.hk 852 2532 1539 主要数据 行业 水果零售/消费 股价 5.47 港元 目标价 6.46 港元 （+18.1%） 股票代码 2411 已发行股本 15.89 亿股 市值 86.92 亿港元 52 周高/低 7.12/4.80 港元 每股净资产 2.391 元 主要股东 余惠勇(24.32%)  拓店步伐稳健，盈利能力提升  收入稳健，利润高增：2023 年上半年公司录得营收 62.9 亿元，同比增长 6.4%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 34.1%。期内公司毛利率/净利率分别为 11.3%/4.1%,同比-0.1pct/+0.9pct。销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.8%/2.3%/1.2%/0.3% ， 同 比-0.3/-0.3/-0.3/-0.2pct，整体费用投放效率显著提高。  加盟门店收入增长稳健，直销及线上渠道大幅提升：1H23 公司水果及其他食品销售/特许权使用费及特许经营收入/会员收入/其他分别录得收入61.2/1.0/0.5/0.3亿元，同比+6.7%/+3.5%/+11.8%/-33.2%。按各分销渠道来看，加盟门店/自营门 店 / 区 域 代 理 / 直 销 / 线 上 渠 道 分 别 实 现 收 入47.3/0.2/6.5/5.5/1.6亿元，同比+2.8%/-22.3%/+15.7%/+34.7%/+27.3%。期内直销渠道增速显著，主要得益于公司凭借丰富的水果供应链资源优势，进一步扩大海内外2B 销售网络。  门店及会员数持续提升：展店方面，公司进一步扩张现有城市门店网络，并持续向低线城市渗透。截至 2023 年 6 月 30 日，公司共有门店 5958 家，较去年末净增加 308 家。其中公司管理的加盟门店/区域代理管理的加盟门店/自营门店数量分别为 4795/1150/13 家，较去年末+218/+96/-6 家。会员运营方面，公司会员及付费会员人数均实现稳步增长。期内公司会员/付费会员人数分别达到 7931/114万人，较去年末+7.1%/+18.0%；实现会员收入 7488.7 万元，同比+11.8%。  积极推进自有产品品牌策略：产品方面，上半年公司成功推出新产品品牌 4 个，截至 2023 年 6 月 30 日，公司已拥有产品品牌累计 35个。期内公司自有品牌水果销售总额同比提升 27%，占百果园门店零售销售总额约 14%，同比提升约 2pct。与此同时，公司致力于为自有品牌拓宽分销渠道，其中‘甜月亮’香蕉及‘小鲜紫’百香果除自有渠道分销以外，上半年亦开放至公司甄选的第三方分销商进行分销，逐步实现全渠道销售。  目标价 6.46 港元，维持买入评级:综上所述，我们预计公司下半年或将继续加速老城市加密及新城市开拓的战略计划，并持续优化线上线下一体化销售网络建设，进一步夯实公司在国内水果连锁零售龙头的地位。考虑到公司当前产业链一体化优势及品牌优势显著，我们预计未来公司将延续稳健增长态势，23-25 年预计公司将分别实现净利润 3.9/4.7/5.8 亿元，故给予目标价 6.46 港元，相当于 24财年盈利预测 20 倍 PE，距离当前股价有 18.1%涨幅，买入评级。  重要风险:1）食品安全事件；2）门店扩张不及预期；3）极端天气、自然灾害、农作物病害、虫害等给供应端带来负面影响。 第一上海证券有限公司 2023 年 9 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1:同行估值表 资料来源：Bloomberg 预测、第一上海 公司名称（中文）代码股价总市值（百万）EPS（报表币种）PECAGRPEG202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E(2023-2025)2023E零售红旗连锁002697 CH Equity5.28 7,181 0.3500.3600.4030.4320.48415.114.713.112.210.99.6%1.3永辉超市601933 CH Equity3.25 29,494 -0.430-0.3050.0330.0630.101-7.6-10.798.551.632.274.9%0.7天虹股份002419 CH Equity5.79 6,768 0.1950.1030.2480.2940.34829.756.423.319.716.618.5%1.1603708 CH Equity11.56 7,483 -0.4900.0900.4210.5320.620-23.6128.427.521.718.621.4%1.0简单平均-0.0940.0620.2760.3300.3883.4 47.2 40.6 26.3 19.631.1%1.0连锁绝味食品603517 CH Equity35.41 22,352 1.6000.3801.0511.6812.10122.193.233.721.116.941.4%0.5周黑鸭1458 HK Equity2.82 6,720 0.1500.0100.0910.1640.20715.6242.229.116.012.650.8%0.3简单平均0.8750.1950.5710.9231.15418.9 167.7 31.4 18.5 14.746.1%0.4本公司深圳百果园实业