深度研究：乘上市东风，把握46系电池机遇

[Table_Title] 逸飞激光（688646）深度研究 乘上市东风，把握 46 系电池机遇 2023 年 09 月 15 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 大型圆柱电池具有超高比能量、高安全性、低阻抗等优点，完美满足动力电池材料体系创新和结构创新的需求。特斯拉、宝马等主机厂明显推动了大型圆柱电池的应用，大型圆柱电池成为大部分动力电池企业攻坚的重要方向之一。目前，包括特斯拉、松下、宁德时代、比克和亿纬锂能等在内的全球各个电池企业都在积极推进 46 系列大型圆柱电池的研发和量产。 ◆ 公司具有圆柱全极耳技术先发优势，积极迎合 46 系列电池量产机遇。圆柱全极耳电池已经成为特斯拉、宝马、松下、LG、亿纬锂能、蜂巢能源等全球巨头的一致选择。随着 4680 大圆柱全极耳电池方案的逐步落地，特斯拉的行业龙头效应将带动圆柱电池市场需求增加，圆柱全极耳电池设备有望成为锂电设备的新增长极，公司相关产品将具有较强产品优势。 【投资建议】 ◆ 我们预计 2023-2025 年，公司实现营业收入 8.27/16.82/30.15亿元，对应归母净利润 1.56/2.89/5.43 亿元。2023-2025 年每股收益分别为 1.64/3.03/5.71 元，对应 PE 分别为 30、16、9 倍。公司 IPO 后募投项目落地支持产能增长，预计未来面对行业空间快速提升，公司在不同领域市占率持续增长，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 538.96 827.16 1682.39 3014.98 增长率(%) 35.87% 53.47% 103.39% 79.21% EBITDA（百万元） 96.35 192.65 318.33 590.28 归属母公司净利润（百万元） 93.89 156.43 288.79 542.91 增长率(%) 122.53% 66.60% 84.62% 88.00% EPS(元/股) 1.32 1.64 3.03 5.71 市盈率（P/E） / 29.56 16.01 8.52 市净率（P/B） / 2.69 2.30 1.81 EV/EBITDA 0.17 19.42 11.68 6.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 产品未能匹配下游锂电产品的发展而同步技术创新的风险； ◆ 新能源行业产业政策调整风险； ◆ 产品结构单一风险； ◆ 新技术和新产品研发失败风险。 ◆ 公司规模扩张带来的管理和内控风险。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波 电话：13127673698 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4040.60 流通市值（百万元) 759.58 52 周最高/最低（元） 62.00/40.93 52 周最高/最低（PE） 51.03/37.32 52 周最高/最低（PB） 9.44/6.90 52 周涨幅（%） -24.85 52 周换手率（%） 654.88 [Table_Report] 相关研究 -26.87%-21.05%-15.24%-9.43%-3.62%2.20%7/28逸飞激光沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 逸飞激光（688646）深度研究 1.关键假设 公司核心业务增长强劲，2023 年 46 系电池尚未量产，预计增速与 2022 年相差较小；2024 年下半年、2025 年有望实现量产，逸飞激光锂电激光智造装备三期基地项目建设完成，产能将有较大提升，实现高速增长。受益于下游高景气与公司产能快速释放，我们预计公司 2023-2025 年实现营收 8.27、16.82、30.15亿元，同增 53.47%、103.39%、79.21%，实现归母净利润 1.56/2.89/5.43 亿元，同增 66.60%、84.62%、88.00%。 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为自动化产线、智能化专机及改造与增值服务。 1）自动化产线：公司主营业务收入的主要来源，随着新能源汽车、储能及消费电子市场的快速发展，下游动力电池、储能电池及消费电池制造企业不断扩产，对锂电设备的需求旺盛，受益于下游锂电池制造等行业的快速发展、项目建设产能逐步落地，我们预计 23-25 年将贡献营收 4.83、10.14、17.28 亿元，同增 35.00%、110.00%、70.39%；毛利率历年比较稳定，分别为 34%/32%/32%。 2）智能化专机：公司主营业务收入的重要来源，历年营收增速较快，毛利率相对稳定；预计 23-25 年营收分别为 3.07、6.12、12.03 亿元，毛利率分别为 34%/32%/32%。 3）改造与增值服务：该部分公司主营业务收入占比较低，营收增速较快，毛利率较高，近年来，新能源电池行业发展迅速，下游电池制造行业新材料、新工艺、新技术不断进步，对已有电池制造产线的技术升级需求不断增加，预计改造与增值服务将成为公司新的利润增长点，预计 2023-2025 年营收分别为0.37、0.56、0.84 亿元，同增 50%、50%、50%，毛利率分别为 44%/45%/45%。 2.创新之处 ◆ 未来全极耳大圆柱电池增量可期。预计2023年为大圆柱爆发元年，2025年为大圆柱量产元年。根据对于未来揉平+焊接设备的空间测算，预期未来相关锂电设备产业发展前景较好。 ◆ 公司技术先发优势明显。公司率先突破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题，开发出圆柱全极耳电芯自动装配线，其生产效率最高可达300PPM，良率达到99.8%，并已向主流锂电厂商交付销售，公司有望继续发挥技术优势，充分受益大圆柱电池扩产潮。 ◆ 圆柱细分领域市场地位领先。2019年至2021年，公司在国内圆柱电芯装配设备领域的市场份额分别为15.06%、21.96%和44.71%，市场地位领先，随着下游大圆柱电池产业化加快，公司有望率先获益。 3.潜在催化 ◆ 4680增量快于预期。 ◆ 全极耳技术先发优势明显。 ◆ 市场地位领先。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 逸飞激光（688646）深度研究 正文目录 1.公司概况：圆柱全极耳装备头部企业 ............................... 5 1.1.圆柱全极耳装备头部企业 ....................................... 5 1.1.1.发展历程：深耕激光加工领域 ................................. 5 1.1.2.主营业务：精密激光加工技术为核心、以智能制造装备为载体 ..... 6 1.1.3.股权结构：股权结构清晰稳