轨交装备景气复苏，全球龙头蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 轨交 装备全球 龙头，经 营业绩稳步 回升。 公司是全球轨交 装备龙头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。1H23 公司毛利率提升 至 21.1%，业绩稳步回升。 公司重视股东回报，22 年股息率 3.4%、股利支付率 49.3%，行业领先。 铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。（1）内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23 年 1-7 月我国铁路固定资产投资 3713 亿元，同增 7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢复：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量逐步恢复，1-7 月合计达 21.8 亿人次，同增 115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团 23 年首次动车组招标量 103 组，已超 22 年全年。3）高级修密集期来临：12-15 年我国动车组保有量增速较高，CAGR 为27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即 22 年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网，23 年 1-8 月我国动车组高级修已招标 290 组，远超 22 年全年的 198 组。（2）出口：带路沿线需求旺盛，轨交出海实现 0-1 突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛，我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计 25 年完工。中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来出海 发展新机遇 。根据华 经产业研究 院，公司是 全球轨交 装备龙头，21 年全球市占 54.2%。23 年 9 月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交装备出海过程中持续受益。综上，我们预计 23-25 年公司铁路装备业务收入分别为 925/1010/1078 亿元，同比增长 11%/9%/7%。 新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长迅速，17-1H23 收入占比由 26%增长至 42%，现已成为公司第一大业务板块。（1）三极：1）风电：公司市占率行业领先，据国际能源网，21 年公司风电发电机销量国内第一，叶片销量国内第二，塔筒销量国内第三。2）新材料：子公司时代新材 22 年成立新材料事业部，加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G 通讯等领域的应用，有望催化新材料业务持续增长。3）新能源商用车：参股公司中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布局，22 年中车电动 6 米以上的新能源客车市占率 7.3%，国内第五。（2）“多点”：子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链，凭借长期技术积累，1H23 功率半导体、工业变流器、新能源汽车电驱收入分别同增 79%/187%/91%，未来随着产品持续交付，多点业务有 望 维持 高 增。 我们 预计 23-25 年 公司 新 产业 业务 收 入分 别为891/1003/1128 亿元，同比增长 16%/13%/13%。 盈利预测&投资建议 我们预计 23-25 年公司收入 2451/2662/2877 亿元，归母净利润为124/141/153 亿元，对应 PE 为 14X/12X/11X。考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位，给予公司 23 年 17 倍 PE，对应目标价 7.32 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；动车组招标采购低于预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 021 2 022 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 225,732 222,939 245,091 266,192 287,684 营业收入增长率 -0.85% -1.24% 9.94% 8.61% 8.07% 归母净利润(百万元) 10,303 11,653 12,365 14,097 15,252 归母净利润增长率 -9.08% 13.11% 6.10% 14.01% 8.19% 摊薄每股收益(元) 0.359 0.406 0.43 0.49 0.53 每股经营性现金流净额 0.72 0.83 1.00 0.89 0.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.93% 7.52% 7.61% 8.25% 8.47% P/E 16.96 12.58 13.72 12.03 11.12 P/B 1.18 0.95 1.04 0.99 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0004.005.006.007.00220913人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国中车沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、全球轨交装备龙头，多元业务布局完善........................................................... 5 1.1 轨道交通装备龙头，业务版图多元拓展...................................................... 5 1.2 营收增速实现突破，经营业绩稳步回升...................................................... 6 2、铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好............................................. 7 2.1 内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即........................ 7 2.1.1 铁路投资拐点向上，高铁新增营业里程复苏............................................ 7 2.1.2 铁路客运量恢复，动车组采购需求上行................................................ 9 2.1.3 动车组高级修密集期来临，维修市场迎来快速增长..................................... 10 2.2 出口：铁路建设中外合作步伐加快，轨交装备出海实现 0-1 突破............................... 12 2.2.1 带路沿线高铁建设需求旺盛，中外铁路建设合作步伐加快............................... 12 2.2.2 公司轨交装备全球市占领先，高铁列车出海实现 0-1 突破............................... 16 3、新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎...................................................... 18 3.1 风电：风电成长趋势明确，公司核心部件市占行业领先.......