交通运输行业周报：航空十一预售超疫前，成品油运价格上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 】、 [Table_Title] 2023.09.11 航空十一预售超疫前，成品油运价格上升 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： [Table_Summary]  航空：十一预售已超疫前，票价中枢上升仍将持续。我们估算暑运中国航空量价均已超疫前，航空业恢复显著盈利，小航业绩有望创记录。其中，预计国内票价高于疫前约 5%，涨幅略低于五一假期，我们认为除出游可选时间分散，主要源于国际过剩运力暑运期间大量增投国内市场，干线票价市场化效应被三四线增投所减弱。预计暑运后航空需求仍将稳健，“十一”机票预售已超疫前，多国团签放开将推动国际继续稳步增班。待供需恢复，票价中枢上升仍将确定且持续，长期盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。  油运：成品油运价格上升，出口配额将有效使用。（1）原油油运：中东减产油价高企持续压制贸易恢复，俄油超限价致小船回归正常市场，叠加贸易商私下成交打压船东情绪，原油运价短期下探低位。（2）成品油运：近期成品油运运价出现上升，新澳 MR-TCE 自 2 万上升至3 万美元/天。油运市场已现底部，减产延长实际边际影响或有限，而中国第三批成品油出口配额下发与有效使用，将助力油运贸易恢复与油运景气上升。旺季博弈风险释放，油运超级牛市期权仍在，风险收益比吸引，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。  减产之油运实业界交流：减产未必导致旺季消失，但建议放低旺季博弈，中长期景气仍预期乐观。近日沙特宣传，将把从 7 月开始的日均100 万桶的自愿减产石油措施延长至 12 月底。此举引发市场担忧油运旺季低于预期，导致油运股调整。通过与油运实业界交流，我们认为：1）减产确导致货盘明显缩减，延长未必导致旺季消失。炼厂反馈预计旺季需求仍将向好，实业界预期高油价将刺激美湾西非等继续增产对冲。2）第三批成品油出口配额下放与使用，将带动原油及成品油运市场。3）油运供给刚性凸显，未出现非理性繁荣，船东造船意愿仍不足。4）提示短期运价节奏与峰值难以预测，继续看好中长期景气确定上行与超预期持续。  国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。  风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 《出口配额继续大增，助力油运景气上行》2023.09.03 《航司需求预期乐观，配额助力油运景气》2023.09.03 《高股息公路偏好提升，暑运回落符合预期》2023.08.28 《国君航空机场月报：暑运盈利料超预期，团签加速国际增班》2023.08.22 《成品油运价多线上升，集运旺季减班提价》2023.08.20 行业周报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：预计 2023 年暑运客流创历史新高 图 2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较 19 年增长超 5% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 3：国内客流：预计 2023 年暑运较 2019 年同期增长超 15% 图 4：国际客流：预计 2023 年暑运继续逐步恢复 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 5：VLCC TCE：中东-中国 TCE 短期承压 图 6：MR TCE：新澳航线 TCE 上升至 3 美元/天上下 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿人次/月）中国民航客运量201920222023-100%-50%0%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国民航客运量同比增速20192022*2023*02,0004,0006,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线20192022202302004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线201920222023-505101522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09TCE（万美元/天）VLCC:中东-中国航线运价0246822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09(万美元/天)MR：新加坡-澳洲航线运价图 7：VLCC 在手订单占比仅 2%，船东下单意愿不足 图 8：MR 现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源： Clarksons，国泰君安证券研究 -505101522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1126&27-未定VLCC船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球VLCC：906艘在手订单占比：2%20岁以上老船占比：14.1%-5005010020192020202120222023202420252026MR船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球MR：1745艘在手订单占比：7.6%20岁以上老船占比：10.1% 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分