乐舱物流(2490.HK)新股报告(评级：中性，评分：63分)

新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市｜物流 乐舱物流（2490 HK） 公司亮点 (一) 乐舱物流是一家2004年成立的中国一体化跨境海运物流服务提供商，其服务已覆盖跨境物流过程的主要环节，包括揽件、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转及尾程配送，公司以跨境海运服务及船舶出租业务两大业务主线。 (二) 中国跨境物流服务市场分散，给予企业庞大增长空间。根据2022年收入计，前15大服务提供商合计仅持有12.2%市占率。公司名列15，市占率为0.2%。 (三) 公司拥有全球物流网络，服务网络覆盖美国、加拿大、墨西哥、洪都拉斯、德国、荷兰、比利时、澳大利亚、越南、日本、印度尼西亚等国家。 行业前景 根据弗若斯特沙利文报告，全球进出口贸易不断扩张。重大经济体进出口货值保持增长，其中中国、美国、德国、日本2018-2022年的年复合增长率分别为7.9%、5.6%、9.5%、6.3%，2022-2027年的预测增长率达5.8%、4.7%、7.2%、5.4%。COVID-19爆发让顾客的购物习惯从传统线下购物改为在线渠道及平台购物。随着COVID-19疫情的限制逐步解除，全球跨境运输能力正在释放。 公司经营 公司收入 2020-2022 年持续高增长，收入由 2020 年的 7.8 亿元(人民币，下同)升至 2022 年的 46.1 亿元。其中跨境物流服务收入由7.4 亿元上升至 43.9 亿元，当中自营方式海运服务收入由零增长至 26.0 亿元(毛利率由零增长至 14.1%)，第三方海运服务收入由7.4 亿元上升至 17.9 亿元(毛利率由 6.9%下跌至 2.5%)。公司毛利率由 8.2%上升至 11.8%。股东净利润由 2,552 万元增长至 3.8 亿元。期内股东净利润率由 3.3%上升至 8.3%。但业绩今年前 4 个月因市场运价大幅下降变脸，公司 2023 年 1-4 月收入同比骤降77.4%至 4.5 亿元，当中跨境物流服务收入大跌 82.5%至 3.4 亿元。期内股东净利润下跌 62.8%至 8,301 万元。公司预计全年收入、毛利及净利润将大幅下降。截至 2023 年 4 月 30 日，公司持有的现金及现金等价物为 1.48 亿元，上年同期为 5.59 亿元。 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 中性 63 行业前景 10 公司经营 12 估值水平 15 稳价人往绩 12 市场氛围 14 注：各项满分为 20 分，综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价： HK$4.45-5.55 每手股数： 1,000 股 每手费用： 约 HK$5,606 公司市值： HK$12.6-15.8 亿 保荐人： 中信证券、农银国际 主要股东： 许昕 总发行新股： 28.4 百万股 公开发售： 2.8 百万股 国际发售： 25.6 百万股 截止认购日： 9 月 18 日 分配结果日： 9 月 22 日 正式上市日： 9 月 25 日 来源：公司资料 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 截至 2023 年 4 月底，公司已购入了四艘二手集装箱船舶，另在 2023 年 8 月购买并交付了一艘 1.38 万吨的二手船舶。另外已订购两艘一手超大型集装箱船舶，预计将于 2025 年交付。估值水平 我们选取六家港股物流同业进行对标，包括中通快递（2057 HK）、京东物流（2618 HK）、嘉里物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鹰辉物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK）。估值方面，公司 2022 年市盈率为 3.1-3.8 倍，低于同业的 8.2-38.0 倍，但是公司预计 2023 年盈利大幅下跌，历史市盈率不能有效反映公司估值。公司 2022 年市净率为 1.3-1.7 倍，与大型同业估值相若。 来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部 稳价人往绩 此次稳价人是农银国际，2022 年初至今共参与保荐 4 个项目，其中担任稳价人 2 个项目，首日表现 1 涨 1 跌。 市场氛围 今年年初至今港股新股市场气氛反复，累计上市 40 只新股，首日破发率达 42.5%，平均首日下跌 19.2%。但是自今年 6 月起上市的公司新股首日没有破发，平均首日上升 6.4%。但是公司没有引入基石投资人，或影响新股市场信心。 申购建议 公司已经预计 2023 年收入、毛利及净利润将大幅下降，主因市场运价自 2022 年下半年以来大幅下降导致公司暂停提供自营跨境物流服务。根据弗若斯特沙利文报告，预计全球及中国跨境物流服务市场未来几年稳定增长，但不能恢复至 2021-2022 年的庞大规模。公司 2024 年业绩有待观望。估值方面，公司历史市净率与大型同业相若。虽然近月新股首日表现良好，但是公司没有引入基石投资人，存在一定破发的风险。因此综上所述，给予其 63 分，评级为“中性”。 图表 1：同业比较 （更新至 2023 年 9 月 12 日） <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入增长 净利增长 净利率 ROA ROE 历史 历史 股票名称 财年 市值 总收入 (%) (%) (%) (%) (%) 市盈率(倍) 市净率(倍) 乐舱物流（2490 HK） 12/2022 12.6-15.8 46.1 9.8 -0.8 8.3 30.0 56.3 3.1-3.8 1.3-1.7 中通快递（2057 HK） 12/2022 1,517 412 16.3 43.2 19.2 11.0 15.6 20.4 2.6 京东物流（2618 HK） 12/2022 690 1,600 31.2 91.2 -1.0 -0.6 -1.2 - 1.3 嘉里物流（636 HK） 12/2022 129 866 9.7 -54.9 4.1 3.3 8.5 8.2 0.7 安能物流（9956 HK） 12/2022 71 109 -3.2 79.7 -4.4 -6.7 -19.5 - 3.3 鹰辉物流（1442 HK） 12/2022 20 6 29.5 -15.6 10.1 5.3 9.9 38.0 3.5 嘉泓物流（2130 HK） 12/2022 18 28 4.3 3.9 3.1 6.3 22.9 20.7 5.2 新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 风险提示 （1）行业周期风险、（2）经济放缓风险、（3）政策变动风险 图表 2：公司跨境物流服务工作流程 来源：公司资料 图表 3：中国出口集装箱运价平均综合指数 (2020 年 1 月至 2023 年 6 月) 来源：中国交通运输部、公司资料 新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 6 图表 4：公司收入分布（单位：百万人民币）