储能业务增速亮眼，电池包开始贡献业绩

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 15 日 605117.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 79.15 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (75.7) (23.4) (38.4) (81.0) 相对上证综指 (76.1) (21.8) (35.2) (77.6) 发行股数 (百万) 430.08 流通股 (百万) 146.23 总市值 (人民币 百万) 34,040.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 581.41 主要股东 宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 37.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《德业股份》20230419 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 德业股份 储能业务增速亮眼，电池包开始贡献业绩 公司发布 2023 年半年报，业绩同比增长 180.50%。公司逆变器产品增势迅猛，实现量利齐升，储能电池包产品开始贡献业绩。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 业绩同比增长 180.50%：公司发布 2023 年中报，实现收入 48.94亿元，同比增长 106.21%；实现归母净利润 12.64 亿元，同比增长 180.50%，实现扣非净利润 13.87 亿元，同比增长 215.67%。2023Q2 公司实现归母净利润 6.75 亿元，同比增长 111.96%，环比增长 14.6%。  受益于光伏行业景气上行，逆变器产品量利齐升：2023H1 公司逆变器产品收入 31.40 亿元，同比增长 173.24%；逆变器共出货 66.05 万台，同比增长 67.90%，其中储能逆变器增长迅猛，出货 29.97 万台，同比增长281.78%。2023H1 公司综合毛利率同比上升 14.33 个百分点至 41.76%。受益于全球光伏行业景气度高，23H1 新增光伏装机高速增长，海内外需求高增，公司逆变器营收与整体盈利能力均呈快速增长态势。  储能电池包开始贡献业绩，家电行业产品稳中有进：2023H1 公司储能电池包产品实现营收 4.38 亿元，首次贡献业绩。公司 2022 年引进储能电池团队，依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场。未来随储能行业快速发展，公司储能电池包与公司逆变器产品协同效应逐渐增强，有望带来更多收入提升。家电行业方面，热交换器产品实现营收 9.05 亿元，同比增长 0.38%；除湿机产品实现营收 3.44 亿元，同比增长 23.12%，家电行业产品总体稳中有进。  持续加大研发投入，期间费用率有所上升：2023H1 公司期间费用率同比提升 1.97 个百分点至 7.19%，其中研发费用率同比提升 1.78 个百分点至5.01%。公司持续加强研发力度，加大对研发人才的招聘及研发项目的投入。销售费用同比提升 0.41 个百分点至 3.03%；管理费用同比提升 0.18个百分点至 2.26%，均有小幅上升，主要是公司营收规模扩大，预提售后服务费用增加，同时在海内外不断开拓新客户，开拓新兴市场的缘故。 估值  在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 5.26/7.86/10.56 元（原 2023-2025 年摊薄每股预测为 6.15/9.84/13.42 元），对应市盈率 15.1/10.1/7.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  国际贸易摩擦风险、需求增长不及预期风险、价格竞争超预期风险、汇率变动超预期、技术变革风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,168 5,956 8,654 14,154 19,450 增长率(%) 37.8 42.9 45.3 63.5 37.4 EBITDA(人民币 百万) 667 2,432 2,750 3,939 5,173 归母净利润(人民币 百万) 579 1,517 2,261 3,378 4,540 增长率(%) 51.3 162.3 49.0 49.4 34.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.35 3.53 5.26 7.86 10.56 原先预测摊薄每股收益(人民币) 6.15 9.84 13.42 调整幅度 (%) (14.52) (20.21) (21.33) 市盈率(倍) 58.8 22.4 15.1 10.1 7.5 市净率(倍) 12.9 8.4 6.2 4.0 2.7 EV/EBITDA(倍) 66.9 32.1 11.4 6.9 4.5 每股股息 (人民币) 1.2 2.3 1.9 0.8 1.1 股息率(%) 0.4 0.7 2.4 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (66%)(51%)(36%)(21%)(6%)9%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 德业股份 上证综指 2023 年 9 月 15 日 德业股份 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 半年度 2023 半年度 同比(%) 营业收入 2,373.08 4,893.62 106.21 营业成本 1,722.18 2,850.29 65.51 毛利润 650.90 2,043.33 213.92 营业税金及附加 9.83 34.11 246.96 管理费用 49.27 110.41 124.11 销售费用 62.03 148.08 138.73 营业利润 521.21 1,473.30 182.67 资产减值 0.19 33.75 17,782.34 财务费用 (63.93) (151.81) / 投资收益 32.18 (31.98) (199.38) 营业外收入 0.54 0.22 (58.31) 营业外支出 0.35 1.51 329.44 利润总额 521.40 1,472.01 182.32 所得税 72.14 208.40 188.90 少数股东损益 (1.22) 0.00 / 归属于母公司的净利润 450.49 1,263.61 180.50 基本每股收益(元) 2.47 4.67 89.07 毛利率(%) 27.43 41.76 14.33 个百分点 净利率(%) 18.93 25.82 6.89 个百分点 资料来源：同花顺，中银证券 2023 年 9