轻工行业23H1综述专题报告：分化中寻找超额，格局为制胜关键

证券研究报告 | 行业专题 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2023 年 09 月 14 日 分化中寻找超额，格局为制胜关键 ——轻工行业 23H1 综述专题报告 投资要点  23Q2 综述：板块内延续结构分化，优选稳定格局下的确定性 复盘 23Q2：家居盈利能力优异，造纸周期底部确认。 展望 23H2：确定性首选周期见底的太阳纸业、格局清晰的公牛集团、顾家家居，持续推荐处于成长阶段的小而美个股百亚股份、华旺科技。同时建议关注从纯制造切入自主品牌的个股匠心家居、瑞尔特，以及海外门店模型开始跑通的名创优品、泡泡玛特。  家居：盈利表现普遍优异，下半年预期增长稳定 复盘 23Q2：竣工支持收入提速、龙头盈利普遍较强，其中零售和建材的龙头个股在价格策略较为激进的情况下深挖潜力、盈利能力得到释放，同时部分家居细分赛道的智能化推动需求结构性升级。 展望 23H2，建议关注：（1）经营革新下收入成长确定性提升的优质白马，首选顾家家居，欧派家居。（2）后端效率&盈利能力提升，新渠道新品类潜力较大的索菲亚、志邦家居、慕思股份。（3）与新房周期关联度降低的智能家居细分赛道龙头瑞尔特、好太太；（4）其余优质个股喜临门、敏华控股、森鹰窗业、江山欧派。  造纸：周期底部确认，特种纸盈利弹性释放确定性高 复盘 23Q2：纸浆价格下跌加剧、消费弱势背景下各个细分纸种的价格均跟随调整，导致板块内个股在受制于产品价格的同时也被高价成本库存拖累，收入、利润增速同时承压。截至 23 年 7 月，伴随浆价企稳、各个细分纸种价格陆续见底，看好下半年超跌纸价在低库存的背景下旺季涨价。 展望 23H2：板块周期底部确认，优选供需格局相对较好的文化纸、装饰原纸等细分龙头，预期低价成本盈利红利能更强释放。首选推荐格局相对稳定的太阳纸业、华旺科技盈利释放确定性，关注博汇纸业、仙鹤股份、五洲特纸、玖龙纸业、山鹰国际等涨价驱动的盈利改善。  必选消费：重视企业经营周期，优选个股增长确定性 复盘 23Q2：轻工文娱、个护等必选消费结构分化，不同经营周期的个股表现各不相同。 展望 23H2，建议关注两条主线：（1）确定性首选格局稳定的核心资产：例如公牛集团、晨光股份估值均处于历史底部，基本盘格局稳定、成长盘开始兑现，通过行业领先卡位平衡份额和盈利的双重提升。（2）产品结构持续升级的优质国货：重点推荐敏感肌、益生菌引领行业产品升级，渠道端依托线上加速全国扩张的百亚股份，以及具有强功能、低渗透率、需求偏刚性的国产离焦镜龙头明月镜片。此外建议关注成长性较好的一次性电子烟赛道，以及盈利红利有望释放的生活纸赛道。  出口：23Q2 表现超预期、下半年有望延续，重视品牌出海 复盘 23Q2：收入端随终端零售商、品牌商库存优化，同比/环比均有改善，利润端受益人民币贬值多有超预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 研究助理：曾伟 zengwei@stocke.com.cn 研究助理：褚远熙 chuyuanxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《顺周期维持家居、造纸低估白马推荐，确定性首选公牛集团》 2023.08.21 2 《地产风险短期释放，浆系纸盈利弹性可期》 2023.08.14 3 《持续推荐顺周期白马，关注宠物、集采成长赛道》 2023.08.07 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 展望 23H2：我们依然看好库存修复下，出口板块个股业绩延续边际改善趋势，长周期需求端仍需持续跟踪，当前建议关注三条主线：1）品牌出海：海外现消费降级趋势，中国制造性价比优势突出，国产品牌海外份额或进入上行阶段，建议关注潮玩赛道泡泡玛特和名创优品（海外零售运营模式已跑通，盈利均优于国内），跨境家居电商龙头致欧科技（业绩拐点明确，Q3 公司新品加速推出，供应链问题逐步消除）。2）份额提升的优质制造：海外品牌商、零售商去库阶段告捷，制造个股逐步进入稳健成长周期，优选份额提升的优质制造个股，建议关注嘉益股份、永艺股份、恒林股份。3）制造转品牌&宠物：复盘看，历轮加息周期后需求或有持续 1 年以上承压，制造转品牌个股或有望穿越周期，在需求下行阶段&性价比需求显现时展现 α，持续推荐匠心家居（自主品牌收入占比接近 50%），关注浩洋股份（自主品牌占比 60%）。此外宠物赛道作为难得的优质成长赛道，当前代工业务修复明确，国内市场迎来集中度提升与国产替代拐点，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。  包装印刷：原材料下行盈利改善，优选稳定格局 复盘 23Q2：包装板块均有盈利能力改善，格局相对更好的软塑、金属包装利润率提升更为明显。 展望 23H2：考虑消费类电子、食品等需求持续改善，推荐底部的赛道龙头，价值首选裕同科技、永新股份，关注新巨丰。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 分化中寻找超额，格局为制胜关键 ............................................................................................................... 1 1 23Q2 综述：板块内延续结构分化，优选稳定格局下的确定性 .............................................................. 6 2 家居：盈利表现普遍优异，下半年预期增长稳定 ................................................................................... 8 2.1 零售家居：23Q2 定制表现优于软体，内功精进、利润释放 ........................................................................................ 9 2.2 智能家居：智能化大势所驱、拉动结构性增量，国货龙头稳步集中 ........................................................................ 15 2.3 建材家居：保交付拉动收入端表现，利润率同期修复 ................................................................................................ 17 3 造纸