白酒行业专家吕咸逊演讲实录：风物长宜放眼量

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2023 年 09 月 14 日 白酒行业跟踪报告 推荐 （维持） 风物长宜放眼量 ——白酒行业专家吕咸逊演讲实录  前言：近期华创证券消费行业主题论坛上，我们邀请了白酒行业著名专家吕咸逊就市场关注的白酒行业五大主题进行观点分享，本文将分享内容梳理如下。  主题一“产量”：规上酒企产量下滑，供需双向引发量减。2022 年中国白酒规上企业产量腰斩至约 671 万千升，究其原因如下：一是产业集中度提高致规上企业数量减少进而产量减少。二是消费需求疲软库存高企下，部分酒厂主动控制产量引发量减。三是浓香型白酒原酒基地如四川去产能加速，河南、山东等消费大省中小酒企持续压缩产量。四是酱香热引发高度酒消费比重提升，单人饮酒量下降叠加“喝好酒，少喝酒”观念影响亦促使量减。  主题二“周期”：量价反映供需变化，行业调整或近尾声。量价和库存是影响白酒周期性的重要指标，其本质反映供需关系变化。宏观经济影响消费需求，白酒天然无保质期属性易造成渠道库存积压进而引发供给波动，供需变化外显于批价。回顾过去行业周期演绎，不难发现白酒周期变化时间愈短、调整速度愈快。因而，从指标跟踪和周期变化角度，可判断当前白酒行业调整或近尾声。  主题三“趋势”：库存去化基本完成，春节或为复兴起点。分区域看，关注白酒消费大省库存状况对判断行业发展趋势具有重要意义，当前除河南仍需消化库存，山东、广东、浙江等大省除贴牌产品、开发产品外终端库存去化于 6 月基本完成，预计经销商去库存将于 9 月基本完成。分价格带看，名优酒企核心单品或将在 Q4 逐步恢复常态，预计 24 年春节有望成为白酒新复兴的起点。其中 800 元以上高端酒、300 元以下大众酒或将率先实现常态化动销，300-500元次高端或多香并举再度分化，500-800 元价格带仍需逐步恢复。  主题四“集中度”：集中化仍未结束，利好头部酒企。集中化主要表现为销量/收入/利润向优势产区、名优品牌、核心单品集中。当前规上酒企仍有 900 多家，预计未来随着行业集中度提升，中国白酒大企业/大品牌至多 100-200 个。对于大酒企，集中度提高或促使核心大单品集聚更大品牌势能与更多消费群体、提供布局新价格带打造“第二增长极”机遇、深度全国化。对于小酒企，“精而美”、“特色化”道路为不错选择，但整体而言小酒企或持续出清。  主题五“价格带”：不同价格带特点、格局各异，关注创新与品牌竞合。  超高端茅台：1）创新：茅台 1935 产品创新丰富产品矩阵、填补千元价格带空白，成为对飞天茅台的价值补充，亦是对其他高端品牌的有效竞争，或将为公司未来增量/增收/增利重要载体。放大自营专卖店配额、i 茅台数字化应用等渠道创新优化销售体系，深层触达更广泛的消费者。2）批价：非标及 1935 批价下移主要系需求减少，价格回归符合市场供需变化。  千元价格带：五粮液、国窖 1573、茅台 1935 三足鼎立格局正在形成，千元价格带消费者进行产品选择时，往往更关注品牌、文化、社会身份象征，因而其他企业和品牌入局立足该价格带或将愈发困难。  区域地产酒：23 年白酒行业出现省级龙头酒企复苏趋势，尤其是区域内强势品牌如古井、今世缘、西凤、白云边等。部分人口输出大省如安徽、湖南、四川、江西等受益于劳动力回流，地产酒增量增收显著。  中小酒企：相信创新的力量，预计 3-5 年白酒行业中小酒企中会出现黑马，大概率将出现在清香型白酒；低度清香型白酒；风味特色的露酒；基于平台电商、社交电商、近场电商、私域流量等营销创新的品牌中。  风险提示：消费复苏不及预期、库存消化进度不及预期、存量竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 43,196.21 4.76 流通市值(亿元) 43,164.87 6.18 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.3% -3.5% 0.6% 相对表现 3.5% 3.3% 9.7% 相关研究报告 《白酒研究新范式系列专题一：为何酒价波动在收敛?》 2023-09-07 《白酒行业周报（20230814-20230820）：河南烟酒店出清背后本质是什么？》 2023-08-20 《白酒行业周报（20230807-20230813）：中秋备货前的分歧与潜在亮点》 2023-08-13 -25%-13%-1%11%22/0922/1123/0223/0423/0723/092022-09-13~2023-09-13白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 前言： 近期华创证券大消费行业主题论坛上，我们邀请了白酒行业著名专家吕咸逊就市场关注的白酒行业五大方面进行观点分享，本文将分享内容梳理如下。 一、产量：如何看待 23 年上半年产量的下滑？ 规上酒企产量下滑，供需双向引发量减。白酒行业规上企业产量/销量下滑现象并非在今年突然出现，2022 年中国白酒规上企业产量只有 2016 年的一半，约 671 万千升。产量腰斩原因主要有四个：  一是产业集中度提高，规上企业数量减少导致产量随之减少。  二是消费需求疲软库存高企下，部分厂家主动控制产量。20-22 三年消费需求不足致渠道、终端库存积压，行业自 21 年下半年进入调整期，部分酒厂动销不畅，厂家主动控制产量。预计 23 年赤水河边除品牌酒企外小酒厂会大幅减少，行业继续出清。  三是浓香型白酒原酒基地去产能加速。如四川成都、泸州、宜宾去产能增速加快，河南、山东等消费大省中小白酒企业持续压缩产量。  四是酱香热引发高度酒在白酒消费比重大幅增加，进而带来白酒整体产量/销量下滑。对比低度酒，高度酒醉酒速度更快，单人饮酒量下降，“喝好酒、少喝酒”观念影响下高度酒回归亦引发量减。 图表 1 白酒行业 16-22 年产量 CAGR 为-10.5% 图表 2 22 年规上酒企亏损企业数占比提升至 18% 资料来源：国家统计局，前瞻产业研究院，酒业家，云酒头条，华创证券 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，云酒头条，酒说，酒业家，华夏酒报，华经产业研究院，酒新社，酒教主，华创证券 二、周期：当前白酒行业处于周期什么位置？ 量价及库存为