宏观专题研究：降准兑现，预计四季度仍有降息

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2023 年 09 月 14 日 降准兑现，预计四季度仍有降息 核心观点 2023 年 9 月 14 日，央行公告决定于 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。央行宣布降准符合我们预期，我们认为当前我国经济“弱修复”的情况下，降准意在推动宽信用、改善企业资金可得性，维稳经济及就业形势。我们认为当前政策是降准+防止资金空转套利的组合，能够更有效地引导进入实体经济，强化金融对经济基本面的带动。我们预计四季度仍有降息，进一步推动企业融资成本下行。 ❑ 降准符合我们预期 本次降准符合我们预期，我们在 9 月 11 日发布的报告《8 月金融数据：总量超预期，结构仍需改善》中提出“预计年内货币政策仍有降准、降息”，“由于 9 月仍是政府债券发行高峰，且宽信用政策力度或有加大，预计央行公开市场操作有望积极投放流动性，9 月也可能有降准操作，积极维稳资金面，资金面短期波动或有加大，但不会出现大幅收紧”，目前得到基本验证。我们认为本次降准可释放长期流动性超过 5000 亿元，15 日 MLF 到期 4000 亿，预计等量或略减量续作的概率较大，总体保持流动性合理充裕。 ❑ 降准意在推动宽信用、改善企业资金可得性 我们在 9 月 11 日发布的报告《8 月金融数据：总量超预期，结构仍需改善》中提出，8 月信贷、社融、M2 等数据相对超预期，但结构仍然偏弱，信贷呈现“冲票据”特征，居民中长期贷款仍同比少增，M1 增速在去年基数走低的情况下继续下行，其所表征的经济短期活力仍有修复空间，我们认为当前我国经济“弱修复”，未来金融数据对经济的带动有赖于政策传导效率的提高。 我们认为相比降息为企业降低融资成本，降准通过释放总量层面流动性，意在推动宽信用、改善企业资金可得性，维稳经济及就业形势，将对后续的金融数据形成一定正面支撑。 ❑ 预计当前政策是降准+防止资金空转套利的组合 8 月下旬以来，短端流动性相对趋紧，9 月信贷大月宽信用诉求+政府债券发行量较大使得资金面仍然偏紧，除被动影响因素外，我们认为资金面波动也体现央行政策意图。央行 8 月 4 日答记者问中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”， 从 8 月逆回购、MLF 的非对称降息已经可以初窥央行的政策思路。我们认为，降准释放资金的同时，通过防止资金在金融体系空转套利，能够更有效地引导其进入实体经济，强化金融对经济基本面的带动。我们预计在后续总体维持宽松基调下，央行或将更加注重引导资金进入实体，强化政策传导效率，资金面短期波动或有加大，但预计 DR007 围绕 7 天逆回购利率上下波动，不会出现大幅收紧。 ❑ 我们预计四季度仍有降息 我们预计年内货币政策仍有降息，继续带动企业融资成本下行，时点在四季度的概率较大，四季度随着我国政策预期强化，市场情绪改善，及海外美联储加息预期逐步“达峰”，预计我国降息空间再次打开。 ❑ 风险提示 企业盈利、居民消费及购房情绪走弱，经济基本面承压，政策效果不及预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 相关报告 1 《加息终点可能走高，降息终点更为重要》 2023.09.14 2 《人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一》 2023.09.13 3 《8 月金融数据：总量超预期，结构仍需改善》 2023.09.11 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： M2、信贷、社融增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 7911131517192012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08社会融资规模存量:同比 %M2:同比 %金融机构:各项贷款余额:同比 %宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他