坚朗五金(002791)23Q1毛利率、净利率、经营性净现金流均同比改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 坚朗五金（002791）公司半年报 2023 年 09 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 13 日收盘价（元） 55.70 52 周股价波动（元） 50.50-113.26 总股本/流通 A 股（百万股） 322/164 总市值/流通市值（百万元） 17910/9143 相关研究 [Table_ReportInfo] 《云采平台+渠道下沉，快速成长的多品类建材平台》2022.11.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.0 -9.7 -5.2 相对涨幅（%） -4.9 -8.4 -4.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@haitong.com 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23185635 Email:pyl10297@haitong.com 证书:S0850517070010 分析师:申浩 Tel:(021)23185636 Email:sh12219@haitong.com 证书:S0850519060001 23Q1 毛利率、净利率、经营性净现金流均同比改善 [Table_Summary] 投资要点：  23Q2 公司扣非后归属母公司股东净利润快速增长。公司 23H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 33.56 亿元、0.13 亿元和 0.04 亿元，分别同比增长 3.31%、115.10%和 104.87%。23Q2 公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 20.02 亿元、0.69 亿元和 0.64 亿元，分别同比增长 2.31%、1562.95%和 551.32%。  23Q2 公司毛利率和净利率同比环比均提升。公司 23H1 毛利率和净利率分别为 31.19%和 0.64%，分别同比增加 2.35 个百分点和 3.15 个百分点。23Q2公司毛利率和净利率分别为 31.90%和 4.17%，同比分别增加 3.04 个百分点和 3.75 个百分点，环比分别增加 1.77 个百分点和 8.75 个百分点。我们认为，公司毛利率提升一是今年原材料价格有一定下降，特别是铝合金、不锈钢下降幅度较大，二是伴随生产规模上升，成本摊薄。23H1 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 17.60%、5.80%和 3.85%，分别同比变动-0.55个百分点、0.09 个百分点和-0.56 个百分点。  经营性净现金流和收现比同比改善。公司 23H1 经营活动产生的现金流量净额为-4.28 亿元，同比增长 33.78%。同时，23H1 公司收现比和净现比分别为 1.11 倍和-19.96 倍，收现比同比增加 0.09 倍。此外，公司 23H1 存货周转天数和应收账款周转天数分别为 107.83天和213.68天，分别同比拉长5.70天和 1.42 天。  县城渠道持续渗透。23H1 国内和境外占营业收入比分别为 90.02%和 9.98%，分别同比增长 2.64%和 9.72%。其中，县城市场 23H1 销售占比 21%左右，同比增长 3%，得益于渠道下沉和开发医院、厂房、学校、酒店等新项目。  盈利与估值。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.18、1.80、2.31 元，可比上市公司 23 年平均预测 PE 为 27.6 倍，我们认为，公司利用云采平台进行品类扩张，效果得到验证，是消费建材中比较有特色的平台型公司，因此可以给予高于行业平均水平的估值，给予公司 23 年 50-55 倍预测 PE，对应合理价值区间 59.00-64.90 元/股，对应 23 年 PB 3.7-4.1 倍较可比公司处于合理水平，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游房地产行业下行风险，原材料价格大幅上涨风险，经营规模扩大产生的管理风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8807 7648 8555 10183 11885 (+/-)YoY(%) 30.7% -13.2% 11.9% 19.0% 16.7% 净利润（百万元） 889 66 380 577 742 (+/-)YoY(%) 8.8% -92.6% 480.2% 51.8% 28.5% 全面摊薄 EPS(元) 2.77 0.20 1.18 1.80 2.31 毛利率(%) 35.2% 30.2% 32.5% 33.4% 33.8% 净资产收益率(%) 18.6% 1.4% 7.4% 10.4% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃坚朗五金（002791）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从产品角度，23H1 门窗五金、其他建筑五金产品和门控五金系统收入同比增长，家居类产品、门窗配套件和点支承玻璃幕墙构配件收入均同比下滑。23H1 公司瓷门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统和不锈钢护栏构配件分别实现收入 16.52 亿元、5.19 亿元、4.44 亿元、2.94亿元、1.52 亿元、1.78 亿元和 0.81 亿元，占收入比分别为 49.21%、15.47%、13.24%、8.75%、4.54%、5.33%和 2.41%，分别同比变动 9.97%、-2.38%、12.91%、-5.22%、-20.73%、10.25%和-31.29%。 从毛利率角度看，23H1 门窗五金系统、其他建筑五金产品和家居类产品毛利率均同比提升。23H1 公司门窗五金系统、其他建筑五金产品和家居类产品毛利率分别为39.36%、15.42%和 30.37%，分别同比增长 1.81 个百分点、3.55 个百分点和 6.04 个百分点。 表 1 A 股同类可比上市公司估值（截至 2023.09.13） 代码 简称 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 603737.SH 三棵树 73.08 1.71 2.44 3.06 42.7 29.9 23.9 8.71 002271.SZ 东方雨虹 28.20 1.43 1.86 2.34 19.7 15.1 12.0 2.09 002372.SZ 伟星新材 18.58 0.90 1.00 1.13 20.6 18.