白酒2023年中秋展望：预计平稳落地、分化延续，是验证优秀公司的关键节点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月13日超 配白酒 2023 年中秋展望预计平稳落地、分化延续，是验证优秀公司的关键节点核心观点行业研究·行业专题食品饮料·白酒Ⅱ超配·首次评级证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业 3 月月报-需求稳健复苏，3 月动销有望持续回暖》 ——2023-03-09《速冻面米行业专题-新兴面米行业成长正当时，优质龙头高成长可期》 ——2023-03-09《食品饮料行业周专题（2022 年第 52 周）-春节白酒表现值得期待》 ——2022-12-26《食品饮料行业2023 年投资策略-坚守龙头价值，把握复苏弹性》——2022-12-11《食品饮料行业周专题（2022 年第 50 周）-防控和经济预期改善，板块配置价值凸显》 ——2022-12-05中秋旺季是试金石，优质公司将持续胜出。上半年经济增速放缓，中报业绩延续分化，品牌力强、管理水平高、渠道健康的优质公司浮出水面，如茅台老窖汾酒迎驾等，二季度收入及净利润增速均超过 20%，而外部环境对处于改革阶段的公司影响较大。中秋节旺季即将到来，全消费场景恢复下行业预计实现稳健增长，但仍后预计延续分化趋势，优秀公司将持续胜出。复盘中秋节：旺季不旺、中秋动销低基数。2020 年双节旺季叠加疫后消费复苏强劲，各价位带均实现高质量增长；2021 年下半年经济降速，消费场景点状受损，整体销售表现平淡，高端酒相对稳健；2022 年疫情反复扰动，消费场景和酒企发货节奏均受到影响，主流公司回款/发货节奏同比放慢，渠道库存开始增加，地产酒相对受疫情影响小而增长亮眼。不同区域市场存在差异，应多关注公司整体表现。南京、合肥等省会城市动销情况反映公司部分的运营结果，在该区域表现较好的酒企短期易获得股价正反馈，投资应综合考量公司全市场运作情况。如南京市场中今世缘大众及宴席消费需求更佳，洋河在商务场景突破较快；合肥市场中古井在各价格带均较为强势，迎驾近年来起量较快，而口子窖优势区域在淮北大本营市场。2023 年双节展望：预计平稳过渡，场景、酒企表现延续分化。今年以来白酒消费呈现大众消费升级、费用倾斜终端等特点，扫码红包支持下渠道库存加快去化。我们判断中秋市场情绪环比变好，行业整体预计平稳渡过，同时分化趋势将延续：高端白酒礼赠刚需，保持稳健增长；次高端酒虽有压力，但环比将有改善；地产酒受益于宴席升级，基本面更为扎实。风险提示：需求复苏不及预期；中秋市场氛围平淡，动销增速低；行业竞争加剧；技术进步导致扫码红包失效等。投资建议：白酒板块作为顺周期理想资产，坚持好公司重仓位原则。持续推荐茅台/老窖/汾酒/洋河/古井/迎驾等，也建议交易具有改革预期的五粮液/老白干/伊力特等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值归母净利润（亿元）P/E代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600519.SH 贵州茅台买入1,819.9622,862.3075587930.326.0000858.SZ 五粮液买入162.986,326.2429633221.419.1000568.SZ 泸州老窖买入233.093,431.0613116026.121.5600809.SH 山西汾酒买入254.453,104.2010513129.623.6002304.SZ 洋河股份买入138.002,079.6410812719.316.4000799.SZ 酒鬼酒买入91.84298.4181135.728.4600702.SH 舍得酒业买入140.55468.31192324.520.3600779.SH 水井坊买入70.30343.32121428.924.2000596.SZ 古井贡酒买入281.401,299.40435530.023.8603589.SH 口子窖买入57.38344.28192218.515.7603198.SH 迎驾贡酒买入75.96607.68222627.422.9603369.SH 今世缘买入61.87776.16324024.519.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、复盘中秋：旺季不旺，动销低基数 ............................................ 3二、不同区域白酒市场存在差异，市场多关注核心省会动销情况 ...................... 5三、双节展望：预计平稳落地，高端白酒或将表现更优 .............................. 71、二季度经济降速，酒企压力中前行，三类公司表现较优 ...................................72、今年中秋研判：整体平稳落地，消费场景&价位带延续分化 ................................ 93、重点公司跟踪 ...................................................................... 10投资建议 ............................................................................. 12风险提示 ..................................................................... 13图表目录图1： 核心省会城市（南京、合肥、石家庄、济南）白酒市场情况 ................................ 6图2： 2019-2023 年挖机销量及白酒上市公司收入增速 ...........................................7图3： 2019-2023 年我国 PPI 及 CPI 同比增速 ...................................................7图4： 2023 年酒企提价信息 ..................................................................8图5： 近 1 年青花 20 及玻汾批价，青花 20 环比提升 ............................................ 8图6： 箱装飞天批价（2020 年至今） .........................................................10图7： 散装飞天批价（2020 年至今） .........................................................10表1： 2019-2022