农林牧渔行业2023年中报回顾暨下半年投资策略：畜禽景气分化，白鸡率先回暖

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2023 年 09 月 13 日 畜禽景气分化，白鸡率先回暖 看好 ——农林牧渔行业 2023 年中报回顾暨下半年投资策略 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 联系人 胡静航 (8621)23297818× hujh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 畜禽养殖景气分化，生猪养殖景气仍旧筑底，农业行业 2023 年上半年业绩同比明显减亏。2023 年上半年，根据申万农业重点跟踪的 38 家农林牧渔上市公司统计，2023H1 累计实现归母净利润-89.10 亿元，同比+22.6%。其中，9 个子行业净利润增速排序分别为禽养殖（+153.3%）、种业（+138.8%）、生猪养殖（+22.9%）、饲料业（+6.4%）、宠物（-12.5%）、海洋养殖（-13.1%）、种植业（-19.5%）、动物保健（-23.7%）、农产品加工（-38.1%）。（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。 ⚫ 生猪养殖：行业景气低迷，养殖亏损板块业绩承压。经优化样本后，23H1 生猪养殖板块上市公司合计实现营收 1802.2 亿元，同比+14.3%，受益于猪价同比小幅上涨（2023H1 全国外三元生猪均价为 15.1 元/kg，同比+3.9%），猪企业绩同比减亏，2023H1 合计实现归母净利润-153.7 亿元，同比+17.8%。23H1 生猪养殖上市公司生猪出栏量继续同比增长，12家上市猪企合计出栏生猪 6406 万头，同比+16.9%。养殖持续亏损致使部分企业资金压力加大，养殖企业资产负债率有所提升，23Q2 牧原股份、温氏股份、新希望资产负债率分别为 60.1%、61.3%、71.8%，环比 Q1+3.7pct、+2.1pct、+1.4pct。同时，部分养殖企业放慢扩张脚步，①23Q2 涉及生猪养殖业务的上市公司生产性生物资产合计 260.5 亿元，环比-0.85%。同期全国能繁母猪存栏环比下降 0.21%；②截止 2023Q2，14 家生猪养殖上市企业固定资产合计达 2396 亿元，环比+1.14%，资本开支继续处于低位。 ⚫ 肉鸡养殖：白鸡黄鸡景气分化，白鸡底部回暖，黄鸡仍陷亏损。（1）白羽肉鸡：行业景气回升，种鸡价格高弹性。据畜牧业协会数据，23H1 祖代种鸡更新数量、父母代雏鸡供应量、商品代雏鸡供应量均同比上升，其中商品代鸡苗供应量创历史新高。虽供给充裕，但消费场景复苏后，白鸡需求端有明显增长。同时受海外祖代种鸡引种持续趋紧的影响，上游供给收缩预期明确，带动 23H1 白羽肉鸡产业链各环节价格均有较好表现（父母代鸡苗价格同比+151.8%，商品代鸡苗价格同比+111.8%、毛鸡价格同比+11.3%、鸡肉同比+11.3%）。白羽肉鸡上市企业 23H1 业绩同比普遍大幅改善，23Q2 环比维持增长。23H1 白羽鸡行业五家上市公司共实现营收 162.2 亿元，同比+33.3%；实现归母净利润 11.7 亿元，同比+265.3%。23Q2 共实现营收 82.8 亿元，同比+20.3%，环比+4.3%，实现归母净利润 6.1 亿元，同比+538.2%，环比+8.4%。但上市公司间业绩有所分化，涉及种鸡、养殖环节企业业绩均大幅增长。但鸡苗、毛鸡价格的上行，对深加工环节的企业带来较大成本压力。（2）黄羽肉鸡：产能持续去化，但行业景气仍处底部，亏损延续。据畜牧业协会数据，23H1黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量为 1368.1 万套，同比-3.6%，产能去化至 2018 年后最低水平。全国定点监测企业商品代雏鸡销售量为过去 5 年最低水平，同比-2.2%。但毛鸡价格仍弱，23H1 同比-2%。黄羽肉鸡上市公司亏损扩大，Q2 亏损幅度环比有所收窄。23H1 湘佳股份、立华股份共实现营业收入 87.4 亿元，同比+18.3%，实现归母净利润-6.8 亿元，同比-349.3%。23Q2 共实现营业收入 44.2 亿元，同比+13.6%，环比 Q1+2.3%，实现归母净利润-2.6 亿元，亏损幅度收窄。 ⚫ 宠物食品：海外业务逐季改善，国内业务维持高增。23H1 宠物食品行业上市公司业绩整体下滑，主要系佩蒂股份业绩大幅下滑，中宠股份、乖宝宠物业绩均同比增长。23H1 合计实现营业收入 42.73 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比-12.5%。分季度看，23Q2 宠物食品行业上市公司业绩均环比改善，23Q1 实现营业收入 17.7 亿元，同比-5.0%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比-34.7%；23Q2 实现营业收入 25.0 亿元，同比+10.8%，环比+41.6%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比-1.9%，环比+214%。 ⚫ 其他子行业：动保：疫苗收入增长，销售毛利率回升。下游需求恢复驱动动物保健板块上市公司 2023 年中报业绩增长：板块内 8 家动物保健企业 2023H1 合计实现营业收入 69.4 亿元，同比+3.3%；实现归母净利润 10.5 亿元，同比+22.8%。展望后市，短期下游养殖景气回暖有望带动防疫需求恢复：2023H2 下游养殖利润的恢复或利好动保产品需求，驱动行业景气继续恢复，预计板块盈利有望保持同比增长趋势。饲料加工：行业增速放缓，盈利继续承压。23H1，全国工业饲料总产量同比增长 7.0%。在原料价格维持高位、同时养殖业务盈利普遍不佳的背景下，饲料企业的盈利阶段性承压，毛利率水平较22 年进一步下滑。优化样本后饲料板块 23H1 实现归母净利润 2.4 亿元，同比-56.95%。23Q2 实现归母净利润 1.59 亿元，同比-77.8%。种业：制种成本提升拖累当期业绩，关注转基因商业化进程。受制种成本大幅上涨影响，2023H1 种业上市公司业绩承压。经优化，种业板块涵盖隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业 4 家企业。2023H1，4 家公司共实现营业收入 46.3 亿元，同比+18.9%。实现归母净利润-0.33 亿元，同比+76.7%。其中 23Q2 四家公司共实现营业收入20.7 亿元，同比-14.0%；实现归母净利润-2.7 亿元，同比-22.3%。食用菌：金针菇价格回暖明显，带动上市公司业绩底部回升。金针菇价格有所回升，22Q3-23Q2 均处在历史高位。据食用菌商务网，23H1 金针菇平均销售价格约为 6.7 元/kg，同比+25.4%。 板块四家上市公司 23H1 合计实现归母净利润 3.4 亿元，同比增加 4.6 亿元（22H1 为-1.2 亿元）。 ⚫ 风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共39页