宏信建发(09930.HK)建筑设备租赁龙头，起舞万亿景气市场

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 09 月 13 日 宏信建发（09930.HK） 建筑设备租赁龙头，起舞万亿景气市场 国内建筑设备租赁龙头，规模快速扩张。公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是国内最大的设备运营服务提供商，2022 年居全球租赁百强榜（IRN100）第 14 位，是亚洲最大高空作业机械租赁企业，资产规模超 300 亿元，累计服务客户 15.8 万+。公司于 2023 年 5 月成功登陆港交所，实现分拆上市，且目前已进入港股通名单。公司近年来持续扩张高空作业平台、新型支护设备、新型模架保有量，盈利呈快速增长趋势，近 5 年公司收入/业绩复合增速分别达42%/41%；毛利率受工程技术服务、平台服务占比提升影响而略有下降；经营性现金流充沛，2021/2022 年分别净流入 24/28 亿元，分别是净利润的 3.4/4.2 倍。 设备租赁行业景气趋势明确，龙头市占率有望持续提升。“买不如租”和“机器代人”是建筑设备租赁行业的底层商业逻辑，随着我国劳动力短缺及人力成本上升趋势加剧，我国设备租赁行业呈景气扩张态势。预测 2027 年我国设备租赁运营服务市场规模有望达 1.59 万亿，5 年复合增速 10.3%。当前国内设备租赁行业格局较为分散，CR3 仅约 1.6%，其中高空作业平台/新型支护系统/新型模架系统 CR3 分别约58.4%/7.9%/6.0%。相比于欧美市场，我国设备租赁行业渗透率偏低，且龙头企业市场集中度明显较低，依托于规模化、多品类、一体化、数字化等优势，我国设备租赁龙头企业市占率有望持续提升。 大股东协同效益突出，规模效益有望持续显现。竞争优势方面：1）大股东协同：背靠横跨金融与产业的大型综合集团远东宏信，有望为宏信建发导流，帮助公司快速获取优质 客户 ，并快 速建 立互信关 系， 2020-2022 年 公司客户 数量 分别为32978/69024/95174 家，快速增长。2）全国化服务网点：已在国内 187 个城市建立拥有 349 家服务网点，数目居中国设备运营服务提供商第一，响应时间约为 4 小时，明显领先行业内一般 12-24 小时的响应时间。3）数字化运营效率突出：当前公司数字化运营管理全面铺开，显著提升公司设备运营效率，优化客户服务流程，提升服务体验，也为未来平台服务持续发展奠定基础。 重点推动网点开拓、设备扩张与管理能力提升，轻资产打造新动能。成长动能方面：1）国内外网点密度提升：公司计划 2023/2024 年网点增加至 430/500 家，缩短服务距离、提升覆盖面，并积极开拓海外东盟市场。2）扩张设备保有量+数字化管理：2023/2024 年高空作业平台拟采购 2-3/3-4 万台，新型支护系统拟采购 2 千至 1 万吨/10-15 万吨，新型模架系统拟采购 4-5/9-10 万吨，同时结合数字化升级，推动经营提质增效。3）轻资产扩张：“联合模式”2022 年规模 4.58 亿元，较 2020 年增长 3 倍，其中高空作业平台转租数量占比已达 16%；后续公司还将开拓“撮合模式”收取中介费，持续推动轻资产扩张。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 9.7/11.9/14.5 亿元人民币，同比增长 46%/23%/22%，对应 EPS 分别为 0.30/0.37/0.45 元，当前股价对应PE 分别为 13/11/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要设备租金下降超预期风险，行业竞争加剧风险，管理能力下降风险，成本上涨风险，收入与盈利等关键假设不及预期风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,141 7,878 9,848 12,181 14,884 增长率 yoy（%） 67.6 28.3 25.0 23.7 22.2 归母净利润（百万元） 710 667 970 1,192 1,453 增长率 yoy（%） 58.3 -6.1 45.5 22.9 22.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.22 0.21 0.30 0.37 0.45 净资产收益率（%） 11.8 10.0 11.3 11.9 12.5 P/E（倍） 18.1 19.3 13.3 10.8 8.9 P/B（倍） 2.1 1.9 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 12 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 重型机械 9 月 12 日收盘价(港元) 4.30 总市值(百万港元) 13,748.15 总股本(百万股) 3,197.24 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.30 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-05宏信建发恒生指数 2023 年 09 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7972 10340 15327 17678 23702 营业收入 6141 7878 9848 12181 14884 现金 507 2159 4953 7914 11957 营业成本 3295 4745 5959 7429 9142 应收票据及应收账款 4198 4487 5461 4690 5232 营业税金及附加 3 4 5 6 7 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 452 341 492 804 1042 预付账款 2056 2104 3096 3336 4523 管理费用 746 864 1133 1462 1905 存货 291 186 414 334 586 研发费用 3 4 5 6 8 其他流动资产 920 1404 1404 1404 1404 财务费用 650 925 740 653 587 非流动资产 18988 19952 21497 22370 22465 资产减值损失 304 110 177 244 298 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 260 158 150 180 200 固定资产 18278 19102 20601 21763 22113 公允价值变动收益 3 4 3 3 3 无形资产 321 335 382 93 -162 投资净收益 0 0 0 0