华兰生物(002007)血制品盈利能力提升，疫苗批签发相较去年同期滞后

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 华兰生物（002007）公司半年报 2023 年 09 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 13 日收盘价（元） 21.34 52 周股价波动（元） 17.01-25.09 总股本/流通 A 股（百万股） 1824/1574 总市值/流通市值（百万元） 38932/33580 相关研究 [Table_ReportInfo] 《流感疫苗保持国内领先，新设浆站奠定血制品业务增长基础》2023.04.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.37%-2.37%5.63%13.63%21.63%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5华兰生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.3 -4.8 -4.0 相对涨幅（%） -2.0 -0.8 -0.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 血制品盈利能力提升，疫苗批签发相较去年同期滞后 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 15.85 亿元（-32.53%），归母净利润 5.27 亿元（-9.66%），扣非归母净利润 3.98 亿元（-14.07%），业绩同比下滑，主要系疫苗销售量减少所致（去年同期有提前发货）。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 7.05 亿元（-58.77%），归母净利润 1.75 亿元（-49.88%），扣非归母净利润 1.22 亿元（-50.49%）。  点评：  血制品：23H1 实现营业收入 14.31 亿元（+11.68%），我们测算归母净利润4.54 亿元（+18.83%），扣非归母净利润 3.58 亿元（+26.57%）。分产品来看，白蛋白实现收入 5.15 亿元（+8.55%），静丙收入 4.71 亿元（+38.84%），其他血制品 4.45 亿元（-4.84%），静丙收入占比进一步提升，同时带来了毛利率的提升，23H1 血制品板块毛利率为 53.72%，同比增加 1.18pcts。2023年上半年，伊川、潢川、商水三家浆站获准采浆，长垣、都安、陆川、巫溪、彭水及石柱共 6 家浆站的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，23M8 夏邑浆站获准采浆，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。  疫苗：23H1 实现营业收入 1.48 亿元（-85.97%），归母净利润 1.08 亿元（-63.71%），扣非归母净利润 0.58 亿元（-78.23%），业绩下滑主要系受国内流感疫苗批签发时间较去年延后所致。疫苗公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，流感疫苗已于 6 月 29 日全国首家对外供货，截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发 72 批，批签发批次数量居国内首位。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.92 亿元、17.50亿元、19.96 亿元，同比分别增长 38.6%、17.3%、14.0%。我们预计公司的血制品温和回升，流感疫苗在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 25-30X PE，对应合理价值区间为 20.45-24.54元，维持“优于大市”评级。  风险提示：采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4436 4517 5760 6534 7211 (+/-)YoY(%) -11.7% 1.8% 27.5% 13.4% 10.4% 净利润（百万元） 1299 1076 1492 1750 1996 (+/-)YoY(%) -19.5% -17.1% 38.6% 17.3% 14.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.59 0.82 0.96 1.09 毛利率(%) 68.7% 66.1% 70.8% 71.0% 71.2% 净资产收益率(%) 15.6% 10.4% 13.2% 13.4% 13.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华兰生物（002007）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 华兰生物分项收入 总表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5024.12 4436.20 4516.98 5759.60 6533.81 7210.64 增速（%） 35.8% -11.7% 1.8% 27.5% 13.4% 10.4% 营业成本（百万元） 1371.45 1386.91 1532.90 1679.07 1895.24 2080.83 毛利率（%） 72.7% 68.7% 66.1% 70.8% 71.0% 71.2% 血液制品 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 血制品总收入（百万元） 2591.22 2597.78 2679.24 2892.14 3263.53 3683.97 增速（%） -2.0% 0.3% 3.1% 7.9% 12.8% 12.9% 毛利率（%） 57.1% 55.3% 52.3% 53.6% 53.9% 54.0% 35.50% 0 0 0 0 疫苗 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 疫苗收入（百万元） 2421.82 1824.56 1817.53 2845.22 3245.83 3499.78 增速（%） 132.2% -24.7% -0.4% 56.5% 14.1% 7.8% 毛利率（%） 89.5% 88.2% 88.5% 88.7% 88.4% 89.4% 其它收入 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他收入（百万元） 11.08 13.86 20.21 22.23 24.45 26.90 增速（%） -14.3% 25