天融信(002212)公司分析报告：两年增速位居行业前列，信创业务实现持续高增长

第 1 页 / 共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 两年增速位居行业前列，信创业务实现持续高增长 ——天融信(002212)公司分析报告 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 市场数据(2023-09-13) 收盘价(元) 9.40 一年内最高/最低(元) 12.85/8.81 沪深 300 指数 3,736.65 市净率(倍) 1.16 流通市值(亿元) 110 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 8.13 每股经营现金流(元) -0.25 毛利率(%) 55.44 净资产收益率_摊薄(%) -2.20 资产负债率(%) 15.73 总股本/流通股(万股) 118,483.24/116,836.1 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，Wind，中原证券 相关报告 《天融信(002212)公司深度分析：2023 年业务蓄势待发，高投入期已过盈利能力有望恢复》 2023-05-11 《天融信(002212)公司点评报告：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点 》 2022-07-23 《天融信(002212)公司点评报告：毛利、费用皆有改善预期，全年业绩值得期待 》 2022-05-15 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 13 日 投资要点：  从网络安全厂商上半年业绩来看，公司的收入增速不高，但结合两年收入增速来看，公司居行业第三。2021 年公司有 1.9 亿元在年报审计中被调减计入 2022 年，两年收入增速更具有参考意义。  2023H1 三大费用合计增长 0.64%，较 2022 年全年 5.16%的增速进一步下滑，公司员工减少了 310 人，处于提质增效的过程中。  业绩驱动因素方面的亮点包括： （1）2022 年股权激励计划调整后的目标为 2023 年、2024 年将分别较2022 年实现 29.83%和 49.59%的收入增长，以及 140.64%、182.35%的利润增长。 （2）信创业务：2022H1 实现 120%的高增长，2023H1 继续实现 74%的增长。2022 年该业务在公司整体收入占比约达到 20%，2023 年预计占比还将进一步加大，也将对公司的发展起到积极的推动作用。 （3）2023H1 公司订阅业务收入 1.26 亿元，同比增长 121.05%，占比从2022 年的 8.84%大幅提升到了 12.59%，收入整体延续性强。 （4）多家业务重合度较高的企业近期出现股权和董事长变更，或给行业格局带来新的变化。  维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计 23-25 年公司 EPS分别为 0.41 元、0.59 元、0.73 元，按 9 月 13 日收盘价 9.40元，对应 PE 为 22.74 倍、16.06 倍、12.92 倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；股东方股权问题解决对股价的干扰。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,352 3,543 4,528 5,547 6,678 增长比率（%） -41.24 5.71 27.80 22.50 20.40 净利润（百万元） 230 205 490 693 862 增长比率（%） -42.52 -10.83 138.84 41.57 24.32 每股收益(元) 0.19 0.17 0.41 0.59 0.73 市盈率(倍) 48.42 54.30 22.74 16.06 12.92 资料来源：携宁，中原证券 -15%-9%-3%2%8%13%19%25%2022.092023.012023.052023.09天融信沪深30011945 计算机设备 第 2 页 / 共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 半年报概况 .................................................................................................... 3 1.1. 整体状况：两年增速行业前三，Q2 增长质量获得提升 .................................................. 3 1.2. 分项业务数据：信创、政府、华东三个维度实现了高增长 ............................................. 4 1.1. 费用控制：上半年控费力度进一步加大，但销售投入仍在增长 ...................................... 6 1.2. 回款：在持续改善过程中 ................................................................................................ 8 2. 业绩驱动因素 ................................................................................................. 9 2.1. 2022 年股权激励计划的调整，将继续发挥积极的激励作用 ............................................ 9 2.2. 信创业务成为公司发展的有力支撑 ............................................................................... 10 2.3. 订阅收入的高增长，提升了业绩的可持续性 ................................................................. 11 2.4. 行业竞争格局的潜在变化 .............................................................................................. 12 3. 投资建议 .......................................................................................................13 4. 风险提示 ...........................