牧原股份(002714)2023年中报点评：成本持续优化，屠宰产能释放

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 成本持续优化，屠宰产能释放 ——牧原股份(002714)2023 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-09-12) 收盘价(元) 41.14 一年内最高/最低(元) 60.49/39.77 沪深 300 指数 3,760.60 市净率(倍) 3.56 流通市值(亿元) 1,495.89 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 11.55 每股经营现金流(元) -0.19 毛利率(%) 1.42 净资产收益率_摊薄(%) -4.33 资产负债率(%) 60.06 总股本/流通股(万股) 546,534.95/363,609.16 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，成本端持续优化》 2023-04-28 《牧原股份(002714)公司点评报告：盈利水平快速修复，成本端持续优化》 2023-02-28 《牧原股份(002714)中报点评：行业步入上行周期，龙头市占率提升》 2022-09-02 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 13 日 投资要点： ⚫ 公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告，23H1 公司实现营收518.69 亿元，同比+17.17%；归母净利润亏损 27.79 亿元，较上年同期减亏 39.04 亿元；扣非后归母净利润亏损 27.86 亿元，同比减亏 40.84 亿元；经营性现金流量净额为-10.44 亿元。2023 年上半年猪价持续处于底部区间运行，导致公司业绩受到拖累，但是受益于养殖成本的下滑，公司净利润同比大幅减亏。其中，23Q2 公司单季度营收为 276.71 亿元，同比+6.47%；归母净利润亏损 15.81亿元，同比减亏 0.78 亿元。 ⚫ 下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023 年上半年，生猪价格整体位于 14 元/kg-16 元/kg 之间的底部区间运行，并且在 6 月份一度跌破 14 元/kg，创下年内新低，猪粮比价位于 5：1 的一级预警线下方。从盈利水平来看，养殖行业连续 6 个月处于亏损状态。从产能数据来看，2023 年 1 月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据，截至 2023 年 7 月末，全国能繁母猪存栏量为4271 万头，较 2022 年末下降 2.71%，预计 2023 年末生猪出栏有望收紧。但是，秋冬季节属于猪肉消费旺季，叠加“中秋、十一”双节的到来，消费端将受到提振，2023 年下半年生猪供需关系有望发生逆转，猪价或迎来新一轮反弹空间。 ⚫ 公司成本持续优化，屠宰产能逐步释放。2023 年上半年，公司共出栏生猪 3,026.5 万头，同比-3.24%；其中，商品猪 2,907.7 万头，仔猪 109.0 万头，种猪 9.7 万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响，2023H1 生猪出栏量增速放缓，下半年随着产能的恢复，预计公司 2023 年全年出栏量有望达到 6,500 万头-7,100 万头，同比增速为+6.21%至+16.01%。截至 2023 年 7 月，公司养殖完全成本已下降至 14.3 元/kg，较 2022 年末下降约 1.2 元/kg。同时，公司加快屠宰业务布局，快速提高产能利用率，向下游肉制品板块延申。23H1 公司共计屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入 86.74 亿元，同比+70.92%。截至 2023 年 6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立 25 家屠宰子公司，已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计为 2,900 万头/年。屠宰板块作为下游，有望同公司养殖业务形成协同效应，公司逐步完善了生猪全产业链的闭环，有利于提高产品附加值，平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司 2023-2025 年归母净利润至 85.77/170.16/179.15 亿元，-34%-29%-24%-19%-13%-8%-3%2%2022.092023.012023.052023.09牧原股份沪深30011945 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 EPS 分别为 1.57/3.11/3.28 元，对应 PE 为 26.22/13.21/12.55 倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司 2024年 12X PE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 78,890 124,826 130,184 150,089 166,944 增长比率（%） 40.18 58.23 4.29 15.29 11.23 净利润（百万元） 6,904 13,266 8,577 17,016 17,915 增长比率（%） -74.85 92.16 -35.35 98.40 5.28 每股收益(元) 1.26 2.43 1.57 3.11 3.28 市盈率(倍) 32.57 16.95 26.22 13.21 12.55 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002714.SZ 牧原股份 41.14 2,248.44 1.57 3.11 3.28 26.22 13.21 12.55 300498.SZ 温氏股份 17.24 1,145.73 0.58 1.80 1.94 29.56 9.59 8.87 000876.SZ 新希望 11.64 529.13 0.20 1.02 1.46 57.17 11.37 7.99 002124.SZ 天邦食品 4.47 82.21 0.18 0.35 / 25.30 12.80 / 资料来源：Wind 一致预期，中原证券（截至 2023 年 9 月 12 日） 图 1：2018-2023 年公司单季度营收及同比增速 图 2：2018-2023 年公司单季度归母净利润