华致酒行(300755)公司深度报告：稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望

公 司 研 究 2023.09.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -32%-23%-14%-5%4%22-9-1322-12-1323-3-1423-6-13华致酒行沪深300 华 致 酒 行 （ 300755） 公 司 深 度 报 告 稳供应+精经营+强渠道共振向上，名酒流通标杆复苏弹性释放在望 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 专业连锁Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 21.88 总市值(亿)(元) 91.20 52 周最高/最低价(元) 35.21/21.04 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《华致酒行(300755)：盈利能力短期承压，静待复苏后弹性释放》2023.08.31 《华致酒行：短期基本面承压，需求回暖或将带来业绩增长弹性》2022.10.26 《华致酒行：白酒营收稳健快增，精品酒矩阵不断扩充》2022.08.23 深耕酒类流通十八载，形成名品流通和定制开发的双轮产品格局。华致酒行于 2019 年上市，为中国酒类流通第一股，目前拥有连锁门店 2000 多家、优质零售终端 30000 多家，覆盖全国 31 个省市自治区，2022 年公司营收87.08 亿元，19-22 年 CAGR 为 32.6%，处加速发展阶段。公司销售模式以向国内外优质厂家采购名酒+定制名酒的双轮驱动，经过十八年产业深耕，已建立起较强的供应链优势，与国内如茅台、五粮液、酒鬼酒、汾酒、习酒等，国外如拉菲集团、BV 璞立酒庄、奔富酒庄、农庄世家等知名酒企进行流通和定制的深度合作。 万亿流通大市场，品牌化、集中化、多元化龙头面临机会。2022 年中国酒类流通市场规模达 8471.3 亿元，19-22 年 CAGR 达 4.3%，华致酒行作为一梯队企业市占率约 1.03%，行业 CR3 不足 5%，百舸争流竞争充分。对标较为成熟的美国市场CR3达55%，我国酒类流通行业仍存在较大资源整合空间。随着白酒产能低位调整，高端产品将向头部经销商集中，具备多元化、品牌化、专业化、规模化的龙头企业将面临较大机会。 如何看待华致的核心竞争力：强供应链为基，名酒引流+精品酒转化利润的商业逻辑驱动长期发展，渠道、运营、品牌进一步构筑难以短期突破的壁垒。公司约 7 成收入由茅五等名品流通贡献，而主要利润则由高毛利、定价话语权较强的定制酒贡献，稀缺的名酒配额引流+高利润精品酒定制转化的强大供应链优势为基础，商业逻辑清晰。此外，1）“毛细血管式”渠道网络以及一二线重点城市大力开展的“华致酒行 3.0”高端化升级工作，2）强赋能、精细化、数字化的渠道运营管理体系，3）高效严格的管理体系构筑的保真品牌形象，三大壁垒在渠道端、运营端、品牌端进一步强化了公司的核心竞争力。 中短期看，疫情导致短期利润承压，随精品酒经营回暖，有望放量带动盈利能力的提升。前期疫情影响压制下公司精品酒品鉴会举办有较大阻力，公司名酒配额保持稳定构筑营收基本盘，随疫情影响淡化后精品酒销售步入复苏通道放量可期。公司培育“荷花”等核心品牌，战略新品“金蕊天荷”凭借差异性定位及坛装酒的高性价比，有望助力荷花品牌的高速成长，业绩弹性可期。 长期看，我们认为，即便在酒企发力直营的背景下，华致为代表的高端全国化连锁渠道仍能提供差异化的价值，品牌沉淀及流通+定制双轮驱动的商业逻辑能够提供长远的增长动能。大型流通商有效加速白酒市场的流通效率，而酒企即便发力直销，在全国范围内，仍存在覆盖群体不足、能力边界有限、产品种类单一、运营资产过重等问题，无法完全取代品牌化的大型经销商。对比其他上市酒类流通企业的产品矩阵，华致在名酒经销资质、配额，定制酒矩阵丰富度和品质上均处于龙头，已建立起“保真”“高端”的品牌认知，强化“名酒金牌服务商”的定位，再次赋能精品酒的开发，形成正向循环驱动长期发展。 投资建议：公司深耕酒水行业，享受行业集中度提升红利的背景下，名酒引流+精品酒转化利润的逻辑有望持续兑现，精品酒经营回暖打开盈利复苏的弹性。我们预计公司 2023-2025 营业收入分别 105.52/127.00/150.49 亿元，预计 2023-2025 归母净利润分别为 4.36/6.79/9.87 亿元，维持“推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 华致酒行(300755) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：门店拓展不及预期，宏观经济下行风险，精品酒推广不及预期，名酒供应及配额不足风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8708 10552 12700 15049 (+/-)% 16.73 21.17 20.36 18.49 归母净利润 366 436 679 987 (+/-)% -45.77 19.00 55.84 45.32 EPS (元) 0.88 1.05 1.63 2.37 ROE(%) 10.07 10.90 14.52 17.42 PE 35.08 20.92 13.42 9.24 PB 3.54 2.28 1.95 1.61 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 华致酒行(300755) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 酒水流通龙头，名品流通和定制开发双轮驱动 ....................................................... 6 1.1 深耕产业十八载，酒类流通第一股 ............................................................... 6 1.2 营收高增利润短期承压，发力华东全国渗透 ....................................................... 9 1.3 金东集团深厚产业资源持续赋能，管理团队酒水行业经验丰富 ...................................... 11 2 酒类流通万亿市场竞争激酣，品牌化、集中化、多元化成大势 ........................................ 12 2.1 发展回顾：潮起潮落二十余载，进入扁平化专业化“营销为王”新时期 ................................. 12 2.2 市场规模&格局：万亿市场规模稳定增长，格局分散百舸争流静待龙头整合 ........................... 13 2.3 他山之石：相较美国成熟市场，我国酒类流通行业集中度提升空间大 ................................ 16 3 供应链为基，渠