A股策略专题：中报视角看出口格局，高端制造引领出海征途

请务必阅读正文之后的免责条款部分 0 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.12 高端制造引领出海征途 ——中报视角看出口格局 本报告导读： 2022 年以来全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性。出口区域层面，北美、欧洲与东南亚三足鼎立。上市公司角度，出口增量来自于汽车、机械与电子等中高端制造业。 摘要： [Table_Summary]  全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性。自从 2022 年下半年开始，在通胀高企、需求不足等因素影响下，国际贸易增速逐步放缓。截止2023 上半年，全球前 15 大出口经济体出口额同比下降-5.3%。边际视角上，作为全球经济的“金丝雀”，韩国 8 月出口数据好于预期，传达出积极信号。我国在 2023 年克服疫情影响后，出口增速出现回升，尽管后续增速下调但仍具备相对优势，显示出较强的出口韧性。  价值链持续重构，贸易伙伴更加集中，中美贸易关联度下降。根据联合国贸易和发展会议(UNCTAD)，进/出口集中度指标在 2020 年剧烈上升后至2022年持续下降，其中进口集中度低于2018年初始水平，反映出进口结构集中度抬升，贸易伙伴网络更加紧密。较 2022 年初下降同时 2022 年全球价值链重构呈现出“友岸外包”的趋势，各国家更倾向和国际议题偏好相近的经济体进行贸易。值得注意的是，美国在我国出口结构占比波动下降，从 2019 年的 17%左右下降到 2023上半年的 15%，中美贸易关联度有所下降。  出海的增量来源：高端制造领衔，新兴市场接力。1）产品结构上，中高端制造业增速领先。2020 年至今，中高端制造领域成长表现好，其中汽车年均增速 40%以上。年初以来，汽车/电力设备/家电/船舶/机床等中高端制造品类呈现结构性亮点。7 月欧美 PMI 上行信号初现，高新技术产品出口或有边际改善。2）地区层面，一带一路国家接力成长。2019 年至今出口结构发生改变，东盟成为最大贸易伙伴，新兴市场占出口份额上升，对出口驱动力加强。年初至今我国对新兴经济体出口增速领先欧美，其中对俄罗斯、墨西哥出口逆势增长。  国别竞争力比较：东南亚对高附加值产品承接力较弱，越南追赶动能较强。中国在化学品、制成品、机械设备等领域具备贸易比较优势，多为高附加值产业，占我国出口总额约 70%，此类产品东南亚国家贸易专业化系数远小于中国。东南亚国家中，越南的追赶动能最强，近五年三类产品的贸易专业化系数的提升斜率较大，且已成为机械设备的净出口国，反映了中游制造能力的不断攀升。  上市公司角度来看，出口的增量空间来自于汽车、机械与电子等中高端制造业。我们在报告《制造业出口链：“卖铲人”与“曲线选手”》中提示了美国制造业回流的投资线索，重点关注机械设备、汽车零部件等领域的出海空间。2022 年年报显示，海外业务收入占比较高的一级行业主要有：电子（41%）、家电（36%）、基础化工（25%）、汽车（21%）、机械设备（19%）和电力设备（19%），体现在中游制造的产能弹性以及终端产品的性价比。最新的 2023 年中报显示，多个细分领域公司的海外业务占比提升，其中出海增量主要来自于汽车零部件（85 家）、专用设备（62 家）、通用设备（57 家）、化学制品（49家）、光学光电子（41 家）、消费电子（39 家）等，这意味着高端制造板块正在加速开辟第二增长曲线。  风险提示：地缘政治摩擦风险加剧；海外需求扩张不及预期。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号 S0880520110005 [Table_Report] 相关报告 打造能源安全为主体的现代化电力系统 2023.09.08 国产半导体：从“芯”突破 2023.09.08 卫星互联网：突破边界的数字革命 2023.09.05 交易制胜：科技行情在制造，周期消费看反弹 2023.09.05 布局高端装备和制造 2023.09.04 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目录 1. 全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性 ............................................................................................... 3 2. 出海的增量来源：高端制造领衔，新兴市场接力 ................................................................................. 6 2.1. 产品结构：中高端制造增速领先 ............................................................................................... 6 2.2. 区域结构：一带一路国家接力增长............................................................................................ 8 3. 国别比较：东南亚对高附加值产品承接力较弱，越南追赶动能较强..................................................... 9 4. 中报视角：汽车、机械与电子等开辟出口空间 .................................................................................. 10 5. 出口增量视角下的推荐标的 .............................................................................................................. 13 6. 风险提示........................................................................................................................................... 14 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性 高通胀低需求背景下，全球贸易活动整体放缓。自 2022 年下半年开始，在全球高通胀、需求不足等因