无源+有源光器件平台化布局，全面受益AI算力建设浪潮

证券研究报告·公司深度研究·通信设备 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天孚通信（300394） 无源+有源光器件平台化布局，全面受益 AI算力建设浪潮 2023 年 09 月 13 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 79.90 一年最低/最高价 23.88/125.59 市净率(倍) 11.74 流通 A 股市值(百万元) 28,874.82 总市值(百万元) 31,541.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.80 资产负债率(%,LF) 9.45 总股本(百万股) 394.76 流通 A 股(百万股) 361.39 相关研究 《天孚通信(300394)： 2022 年中报预告点评：H1 业绩超预期，环比稳步向上，高速光引擎与激光雷达有望持续放量》 2022-07-20 《天孚通信(300394)：2022 年一季报点评：业绩稳健增长，新赛道释放产业成长空间》 2022-04-28 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,196 1,581 2,252 3,180 同比 16% 32% 42% 41% 归属母公司净利润（百万元） 403 517 723 1,032 同比 32% 28% 40% 43% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.02 1.31 1.83 2.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 78.28 60.99 43.65 30.57 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，业绩稳步增长，盈利能力稳定在较高水平。天孚通信深耕光器件行业十余年，已构建起无源+有源光器件系列产品平台。公司 2022 全年及 2023 年 H1 营收分别为12.0/6.6 亿元，同比+15.9%/+15.0%，归母净利润分别为 4.0/2.4 亿元，同比+31.5%/+36.4%。公司产品单价稳步提升，毛利率及归母净利率近几年均稳定在 50%/30%左右。 ◼ AI 算力建设成为北美云厂商重要开支项，有望迎来持续双击增长。北美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设 AI 算力设施，虽然短期谷歌、Meta、亚马逊由于设备交付延误、物流平台建设放缓等原因导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI 算力开支有望迎来总量+结构双击增长。 ◼ 光器件是光通信/光模块核心环节，行业空间将随着 AI 算力建设快速增长。根据 OpenAI，2012-2018 年 AI 计算量每年增长 10 倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测 2030 年全球 AI算力将超 105ZFLOPS（FP16 精度），2020-2030 年增长 500 倍，同时 IDC预测中国 AI 算力将从 2022 年的 268 EFLOPS 增加至 2026 年的 1271 EFLOPS，期间 CAGR=47.6%。在 AI 算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至 2030 年，在不同情景下全球 AI 算力相关光器件累计市场空间或超过 270 亿美元。 ◼ 公司稳扎稳打铸就光器件产品平台，AI 浪潮下有望全面受益。公司持续高研发投入，积淀高质产品并享有行业头部毛利率。同时公司通过自有及募投资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略产品版图，提早布局高速光引擎等潜在趋势产品，满足下游客户对高速光模块、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司产品在 AI 浪潮下与客户不断增长的需求相匹配，并加速放量。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.2/7.2/10.3 亿元，同比增长 28.3%/39.7%/42.8%，当前市值对应 PE分别为 61.0/43.7/30.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 -21%11%43%75%107%139%171%203%235%267%2022/9/132023/1/122023/5/132023/9/11天孚通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 天孚通信：深耕光器件近二十年，业绩稳定增长 ...................................................................... 5 1.1. 公司提供光器件整体解决方案，拥有十三大产品线八大解决方案 ................................. 5 1.2. 实控人伴随公司成长，股权激励彰显对公司发展信心 ..................................................... 6 1.3. 公司业绩稳步增长，盈利能力保持稳定 ............................................................................. 8 2. 光器件：光通信产业链上游核心环节，AI 拉升空间 ............................................................... 10 2.1. 光通信：最主流的信息传输方式，用到的光器件有多种类别 ....................................... 10 2.2. 光模块&光器件：光通信产业链中的重要部件 ................................................................ 12 2.3. 产品趋势：低功耗硅光 CPO 方案将登上舞台，光引擎有望随之放量 ......................... 13 2.4. 市场前景：电信与传统数通市场为基，AI 拉升相关需求.............................................. 15 2.4.1. AI 市场：高算力需求推动 800G 光模块结构性增长 .............................................. 15 2.4.2. 传统数通市场：云厂商资本开支稳步提升，800G 光模块落地正当时 ............... 19 2.4.3. 电信运营商市场：5G 建设进入下半场，运营商算力端建设支出占比增加 ....... 19 3. 天孚通信：扎实研发铸就光器件产品平台，AI 浪潮中全面受益 ........................................... 22 4