8月社融数据点评：数据好转，后市可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 09 月 11 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据好转，后市可期 ——8 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  新增人民币贷款超预期，政策继续呵护。从社融存量看，8月末，社融存量同比增长 9%，较前值回升 0.1 个百分点。从社融增量看，8 月社会融资规模增量为 3.12万亿元，比上年同期多 6316亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 1.34 万亿元，同比少增 102 亿元。8 月降息落地，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏，且在近期政策的提振下，居民和企业信心有一定改善。预计后续国内经济持续恢复，企业和居民信心将继续修复。  政府债券同比多增明显，表外融资占比回升。从社融结构看，在贷款回升背景下，直接融资占比回落，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，8 月新增政府债券融资 15534亿元，同比多增 9726亿元，预计 9月新增专项债发行量将较为可观；企业债券融资同比多增 1186 亿元；非金融企业境内股权融资同比少增 215亿元。金融支持民营企业发展工作推进会，指出畅通股、债、贷三种融资渠道，利好市场。表外融资占比较上月回升，新增未贴现银行承兑汇票增加。  企业中长期贷款回暖，居民短贷和中长贷回正。8 月份人民币贷款增加 1.36万亿元，同比多增 868亿元，企业贷款增加 9488亿元，同比多增 692亿元，其中短期贷款减少 401亿元，中长期贷款增加 6444亿元，同比少增 909亿元，票据融资增加 3472亿元，同比多增 1881亿元，银行冲量情况仍较明显。8月稳增长政策频出，极端天气影响减弱，企业信心有一定改善。8 月，住户贷款增加 3922 亿元，同比少增 658 亿元，其中，居民短期贷款增加 2320 亿元，同比多增 398亿元，8月极端天气影响边际减弱，再加上部分地方促消费政策，居民短期贷款明显好转；中长期贷款增加 1602 亿元，同比少增 1056 亿元，近期较密集的房地产刺激政策效果待释放。后续在房地产市场回暖下，居民中长期贷款有望回升明显。  M2增速延续回落，居民存款同比少增。8月，M2同比增长 10.6%，增速比上月末回落 0.1个百分点。8月人民币存款 1.26万亿元，同比少增 132亿元，其中，财政性存款同比多增 2484亿元；住户存款增加 7877亿元，同比少增 409亿元；非金融企业存款增加 8890 亿元，同比少增 661 亿元。M1 与 M2 剪刀差与上月持平为 8.4个百分点。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，基数逐渐回落，预计 M2 或较稳定。  风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 猪油共振下，CPI 同比回正——８月通胀数据点评 (2023-09-10) 2. 民营经济保障房多点推进，商品价格继续走高 (2023-09-09) 3. 本月优于上月，进口优于出口——8 月贸易数据点评 (2023-09-08) 4. 政策打出组合拳，海外经济趋弱 (2023-09-02) 5. 景气向上修复，政策效应初步显现——8 月 PMI 数据点评 (2023-09-02) 6. 涵煦徐行，蓄势而动——周期叠加下的转型节点与政策布局 (2023-09-01) 7. 国改带动川渝上市央国企价值发现——国企改革系列专题之二 (2023-09-01) 8. 金砖国家深化合作，欧美需求偏弱显现 (2023-08-26) 9. 内需仍弱，降息再至 (2023-08-16) 10. 赋能现代化，把握国企重估机遇——国企改革系列专题之一 (2023-08-13) 90199 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 8 月，新增人民币贷款超市场预期，在此背景下，直接融资表现较稳定但占比明显回落，其中政府债券融资仍是主要贡献项， 9月预计地方政府债发行量或仍较可观。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，但较上月有所回暖，且较短期贷款更稳健，本月银行冲量情况仍较明显；居民部门短期贷款及中长期贷款都有所增加，居民端信心较上月有所回升，后续在 促消费、稳房地产政策发力下有望继续回暖。 1 新增人民币贷款超预期，政策继续呵护 新增社融同比多增明显，新增人民币贷款也同比多增。8 月末，社会融资规模存量为368.61 万亿元，同比增长 9%，较前值回升 0.1 个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 230.24 万亿元，同比增长 10.9%，增速回落 0.1 个百分点。从结构看，8 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.5%，同比高 1.1 个百分点，环比 7 月下降 0.1 个百分点。从社融增量看，1-8 月，社会融资规模增量累计为 25.21 万亿元，比上年同期多 8420 亿元。8 月单月，社会融资规模增量为 3.12 万亿元，比上年同期多6316 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.34 万亿元，同比少增 102 亿元，环比 7 月多增超过 1.3 万亿元。8 月对实体经济发放的人民币贷款回升，一方面，由于 8 月降息落地，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏，另一方面在近期政策的提振下，居民和企业信心有一定改善。 8 月 15 日，央行调降一年期 MLF 利率 15 个基点至 2.5%，并将 7 天期逆回购操作中标利率调降 10 个基点至 1.8%；同日，中国央行再度调整常备借贷便利利率，隔夜期下调 10个基点至 2.65％，7 天期下调 10 个基点至 2.80％，1 个月期下调 10 个基点至 3.15％。自 6月以来，央行再次打开降息窗口。但 8 月 21 日，一年期 LPR 下调 10bp，五年期 LPR 意外保持不变。8 月 28 日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提请十四届全国人大常委会第五次会议审议，报告指出，要重点做好五方面工作：一是加力提效实施好积极的财政政策，二是支持做强做优实体经济，三是切实保障和改善民生，四是防范化解地方政府债务风险，五是进一步严肃财经纪律。财政与货币政策方面，提出加强财政、货币等政策的协调配合，更好发挥协同效应。总的来看，高层对于下一步财政政策的定调为“加力提效”，后续财政仍有进一步发力的空间，8、9 月专项债发行有望提速，此外后续特殊再融资债券或有重启的可能，应急流动性金融工具（SPV）推出的概率也较大。预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复，支持信贷较暖。 图 1：